光线传媒(300251)《哪吒》燃爆暑期档，动画电影成公司业绩驱动力

步步为赢

　　事件：光线传媒(300251)发布2019年中报，公司2019H1营收11.71亿元，同比增长62.37%，归母净利润1.05亿元，同比下降95%，扣非后归母净利润6863万元，同比下降69.63%。
　　上半年电影项目表现较弱，导致公司19H1业绩同比大幅下降。公司19H1共参与7部影片上映，分别是《四个春天》、《疯狂的外星人》、《夏目友人帐》、《阳台上》、《风中有朵雨做的云》、《雪暴》和《千与千寻》。由于《疯狂外星人》以及公司主控的4部影片的票房表现不及预期，所以公司19H1业绩同比大幅下降，毛利亏损0.79亿元。
　　受电视剧整体环境影响，公司19H1电视剧业务相比去年同期略有下滑。19H1公司电视剧业务收入2.20亿元，同比下降6.63%，毛利率39.02%，同比减少2.65PCT。公司上半年确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的收入，下半年有望确认《我在未来等你》。
　　下半年多部电影项目有待上映，《哪吒》预计贡献超10亿净利润。下半年公司已经上映了《哪吒》《银河补习班》和《保持沉默》，其中公司出品发行的动画电影《哪吒》预计最终票房为49亿元左右。经测算，若《哪吒》最终票房为49亿元，则公司净利润约10亿元，加上参股公司“可可豆”“十月文化”贡献的投资收益1.45亿元，《哪吒》将为公司贡献约11.45亿元净利润。
　　《哪吒》票房燃爆暑期，公司动画电影霸主地位正式确立。公司孙公司彩条屋参控股20余家动画公司，储备了丰富的动画电影项目，如《姜子牙》《深海》《凤凰》《大圣闹天宫》等。我国动画电影市场空间相比美日远未达到天花板，动画电影项目有望长期持续为公司贡献业绩。
　　投资观点：我们上调公司2019/2020/2021年归母净利润至13.74亿元、11.63亿元、13.12亿元，对应8月28日股价，PE为19/22/20倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：
　　电影票房不及预期，影片未能如期上映，电视剧未能如期确认收入。

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