三花智控(002050)新能源汽车业务持续提升，盈利能力改善

步步为赢

　　事件：三花智控(002050)发布2019年中报
　　公司2019年上半年实现营业收入58.31亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润6.93亿元，同比下降2.35%。
　　点评：
　　业绩符合预期，毛利提升，现金流好
　　公司2019年1H营收及归母净利润均保持增长，客户结构优，业绩稳定性高，经营性现金流大幅增长，公司现金流好。上半年公司毛利率28.32%，环比一季度提升3个百分点，净利率环比一季度提升2.4个百分点。我们认为，公司盈利能力提升的主要驱动因素包括：1）产品结构优化，产品均价提升；2）汇率影响；3）新能源汽车业务占汽零比重有提升，毛利率相对传统车业务较高；4）公司管理能力优秀，整体经营情况好。
　　国内和国际客户驱动公司新能源业务占比持续提升
　　目前，公司已经获得来自大众、PSA、戴姆勒、沃尔沃及宝马等国际主机厂的新能源汽车订单以及国内主机厂新能源汽车业务订单，公司汽零业务匹配的单车价值量持续提升，根据公司披露信息，公司配套的某款沃尔沃新能源车型的单车价值量已达5000元。我们认为，公司新能源汽车业务订单量充足，客户结构优质，现金流情况好，业绩增长确定性强。
　　盈利预测和估值
　　我们预计公司2019，2020，2021年营业收入分别为123.64亿元，142.90亿元，166.63亿元，归母净利润为14.86亿元，18.07亿元，21.54亿元，EPS分别为0.54元、0.65元、0.78元，综合考虑，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　家电行业景气度下行风险，新能源汽车销量不及预期风险。

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