三一重工(600031)各产品线毛利率提升，业绩增长符合市场预期

步步为赢

　　事件：三一重工(600031)发布2019年半年报，2019H1实现收入433.86亿元，同比增长54.27%，归母净利润67.48亿元，同比增长99.14%，经营活动产生的现金流量净额75.95亿元，同比增长22.1%。
　　业绩增长符合市场预期，净利润和经营性现金流均创历史新高：公司2019H1实现净利润67.48亿元，同比增长99.14%，符合此前65-70亿的业绩预告，符合市场预期。公司上半年毛利率和净利率分别为32.36%和15.99%，较去年同期提升0.72pct和3.49pct；销售、管理&研发、财务费用率分别为6.94%、4.83%和0.03%，较去年同期下降2.16pct、-0.32pct和0.79pct。经营活动产生的现金流量净额为75.95亿元，同比增长22.1%，创历史新高。
　　各产品线销售强劲增长，毛利率大幅提升：分产品看，公司上半年挖掘机、混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械收入分别为159.10亿、129.23亿、85亿元、29.64亿、12.50亿，同比增长42.56%、51.17%、107.24%、36.87%、43.87%，各产品线销售强劲增长，且挖掘机、汽车起重机等核心产品份额持续上升。毛利率方面，除挖掘机由于特殊原因有所下降，其他品种如混凝土机械、起重机、桩工机械、路面机械毛利率分别较去年同期提升5.76pct、1.27pct、7.60pct、4.10pct。出口方面，公司实现海外收入70.26亿，同比增长15.34%，保持高于行业的增速，毛利率同比提升1.2pct。
　　工程机械行业需求韧性强，高景气有望延续：本轮设备增长需求来自于：1）下游基建等投资需求拉动，2）存量设备更新，特别是环保政策趋严促进更新加快，3）出口增长，4）人工替代需求，设备需求更加多元化，韧性更强。近期，起重机和混凝土机械销量增速有所下降，但挖机销量仍然保持稳定增长，特别是7月份挖机销量增速回升超出市场预期，我们判断行业高景气有望继续延续，后续紧密跟踪四季度基建落地情况。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年净利润分别为115.69亿、133.47亿和145.66亿，对应PE分别为10倍、8倍和8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内需求大幅下滑，出口增长不及预期等

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