国投电力(600886)两翼齐飞，表现亮眼

步步为赢

　　事项：
　　国投电力(600886)发布2019年半年度报告，报告期内实现营业收入196.09亿元，同比增长10.25%；归属于上市公司股东的净利润22.76亿元，同比增长44.92%。
　　平安观点：
　　大朝山弥补雅砻江缺口：上半年公司水电板块实现营收82.74亿元，同比增长2.6%；净利润30.65亿元，同比增长3.3%。三座水电站中，雅砻江因电价下降导致营收、净利润同比分别下降2.2%、8.8%；但大朝山的发电量和上网电价均大幅增长，净利润增加了3.00亿元，完全弥补了雅砻江2.23亿元的净利润降幅。小三峡在来水增长的帮助下，贡献了0.51亿元的净利润增量。三座电站联合贡献了1.28亿元的净利润增量。
　　火电盈利增长一倍有余：上半年广西、安徽等地区用电需求旺盛，推升当地火电机组的出力提升；叠加北疆二期上年6月投产带来的装机增量效应，公司1H19火电板块发电量同比增长14.3%，实现营收105.05亿元，同比增长15.1%；同时受益于电煤价格下行对成本端压力的缓解，1H19实现净利润7.33亿元，同比增长138.3%，贡献了4.25亿元的净利润增量。上年同期亏损的3个电厂中，安徽宣城电厂成功扭亏为盈。
　　电价政策落地，营收暂不受影响：5月15日，国家发改委发布《关于降低一般工商业电价的通知》。水电标杆上网电价仅下调增值税差额部分，税后价未调整，不影响营业收入。
　　投资建议：1H19全国来水向好，水电大年确定性高。公司受益于偏丰的水量，发电量稳中有增。公司部分火电机组所在地区用电需求旺盛，推动营收增长；煤价下行减轻成本压力，带来了利润的显著提升。我们根据机组运行情况调整对公司的盈利预测，预计19/20/21年EPS为0.72/0.72/0.75元（前值0.66/0.72/0.78），对应8月23日收盘价PE分别为12.9/12.9/12.4倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一，供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响，将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导，导致上网电价降低；随着电改的推进，电力市场化交易规模不断扩大，可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后，且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应，导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少：水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况，而来水情况与降水、气候等自然因素相关，可预测性不高。

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