金牌厨柜(603180)工程放量助增长加速，现金流维持良好

步步为赢

　　金牌厨柜(603180)披露2019年中报，归母净利润同比增长13.87%
　　公司2019H1实现营收7.85亿元（YoY+22.15%），归母净利润6980万元（YoY+13.87%）。其中单Q2实现营业收入5.07亿元（YoY+33.14%），归母净利润5072万元（YoY+18.74%）。公司Q2毛利率36.14%（同比-3.63pct），归母净利率10.00%（同比-1.21pct）。利润增速低于收入增速，主要系工程业务放量拉低利润率。公司Q2经营性现金流净流入2.08亿元，现金流情况较为健康。
　　厨衣木品类多元开花，渠道积极拥抱精装市场
　　上半年橱柜零售业务面临压力积极调整，衣柜实现营收9983万（YoY+183.33%）。报告期内公司橱柜加盟店新增103家至1508家，衣柜加盟店新增128家至459家。此外，公司在木门、云整装、智能家居等新业务上也积极布局，为公司长远发展储备增长动力。受益于精装房市场快速发展，公司H1大宗业务实现营收1.73亿元（YoY+142.98%）。目前公司已经与Top100地产商中的38家建立战略合作。此外，公司加强核心工程代理商培育，增强代理商经营能力、风险控制能力。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为3.73、4.41、5.23元/股，8月22日收盘对应2019年PE15.1倍。公司主业体量较小，品类扩张和渠道扩张弹性较大，参考同行业估值，给予2019年合理估值20倍PE，对应合理价值74.6元/股。看好公司品类、渠道扩张动力，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　地产销售低迷，行业竞争加剧；衣柜、木门品类拓展不及预期；渠道推进不及预期。

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