七匹狼(002029)收入增长符合预期，但费用高企拖累利润

步步为赢

　　1H19业绩略低于我们预期
　　七匹狼(002029)公布2019年上半年业绩：收入15.6亿元，同比增长6.6%；归母净利润1.2亿元，同比降低8.4%，对应每股盈利0.16元。扣非净利润6,814万元，同比降低15.3%。业绩略低于我们预期，主要因期间费用拖累。2Q19收入增长12.4%，归母净利润降低37.7%。
　　主品牌业务平稳发展：
　　（1）品牌宣传方面，期内公司发布全新品牌战略，进行多样化渠道宣传，加大品牌传播力度，1H19毛利率、销售费用率同比上升2.9ppt、4.4ppt。（2）渠道建设方面，线下通过设立营销子公司等方式加强对空白市场的拓展，并推动终端零售的标准化与智能化管理，提升门店运营能力；线上在加强与主流电商平台合作的同时，积极拓展增补社交营销平台。
　　新品牌业务尚在培育期：
　　轻奢品牌KarlLagerfeld在1H19实现营业收入2,797万元，同比增长105%，净利润-1,557万元，较上年同期亏损收窄。16N及狼图腾品牌所属子公司1H19分别亏损1,710万元及1,638万元。
　　销售费用大幅增加影响净利润表现。毛利率上升2.9ppt至40.1%，增值税调整带来的正面影响抵消了终端折扣力度加大对毛利率的拖累；销售及管理费用率（含研发费用）上升4.7ppt至31.5%，主要因电商相关费用增加致使销售费用大幅增长33%；有效税率下降5.2ppt至20.7%。投资收益与公允价值变动损益之和在利润总额中占比39%。经营活动现金流同比下降52%，因广告费等经营性投入增加及应付款减少。
　　发展趋势
　　2019年下半年我们预计公司将继续聚焦主品牌年轻化，但主业实务层面仍需通过控费以巩固和提升盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　由于公司成本压力仍存，我们下调2019年及2020年每股盈利预测9.1%及9.2%至0.47元及0.51元，对应同比增长2.1%、9.9%。当前股价对应2019/2020年12.9倍/11.8倍市盈率。维持中性评级，但由于男装行业竞争激烈且下半年消费环境仍不明朗，我们下调目标价20.4%至6.55元，对应14.0倍2019年市盈率和12.7倍2020年市盈率，较当前股价有8.1%的上行空间。

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papagm

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