天坛生物(600161)净利润同比增长23%，血制品龙头表现稳健

步步为赢

　　事件：2019年8月22日，天坛生物(600161)发布2019年半年报。2019年上半年公司实现营业收入15.60亿元，同比增长27.9%；归母净利润2.94亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增长23.4%。经营性现金流净额4.57亿元，同比增长36.87%。
　　血制品业务稳健发展，实现净利润23%的增长。分季度看，2019年第二季度单季度血制品销售继续保持增长，单季度收入8.55亿元（28%+）、归母净利润1.62亿元（25%+）。毛利率、净利率水平和一季度相比保持稳定，分别为49%和19%。2019年上半年公司实现采集血浆802.55吨，同比净增加64.22吨，同比增长8.70%。2019年上半年公司在全国13个省/自治区单采血浆站（含分站）数量达到57家，其中在运营浆站51家。人白和静丙继续保持稳定增长，其中人血白蛋白（折合10g）同比销量增长30.73%；静丙（折合2.5g）同比销量增长20.80%。所有血制品批签发占比较2019Q1相比均有所提升，2019年上半年人血白蛋白（占国产白蛋白批签发量的23%）、静丙（占批签发量的26%）等主要产品批签发量居于行业前列，其余产品破免占批签发量的24%、乙免占批签发量的34%，狂免占批签发量的9%。
　　随业务开展三项费用继续增长，存货和应收账款基本正常。2019年上半年销售费用1.08亿元，同比增长57.9%，主要原因是继续加强市场拓展力度。2019年上半年公司三级医院及其他医疗机构、药店覆盖数量大幅增加，总数达9,938家，同比增长46%；药店覆盖3,436家，同比增长64%，并进入25家标杆医院与36家重点开发医院。管理费用9965万元、同比增长31.89%，主要是公司进一步完善浆站高管人员和员工绩效考核和薪酬激励办法，激发工作积极性。研发费用3822万元，同比增加36.25%。公司血液制品业务推进重组凝血因子、层析静丙等研发项目，2019年上半年取得一定进展。
　　2019年半年报公司期末存货余额17.88亿元、占资产比重31.25%，和2018年末相比有所下降、和2019Q1基本持平。应收账款及票据5.45亿元、占收入比重34.91%，和2018H1提升5个百分点左右，预计主要是销售收入体量增长、中期回款时间错配等。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司营业收入分别为34.45、40.04、46.88亿元，同比增长17.54%、16.22%、17.08%，归母净利润分别为6.23、7.82和9.71亿元，同比增长22.43%、25.45%、24.03%，对应EPS为0.60、0.75、0.93元。公司完成整合后已成为血制品行业龙头企业，采浆量和浆站数目均属于行业领先水平，更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

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