光环新网(300383)IDC业务稳步推进，AWS降价体现本土拓展

步步为赢

　　事件：2019年8月15日，光环新网(300383)公布2019年中报。上半年公司实现营收34.56亿元，同比增24.23%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增34.47%。
　　Q2单季度营收增速26.45%，略高于Q1时21.84%；但扣非归母净利润增速由Q1时41.47%降至28.17%，主要系费用率提升等因素影响。上半年公司云计算业务加大投入导致销售费用同比增134.96%，体现为光环有云与光环云数据的人员储备。此外管理费用、研发费用相应因子公司并表、加大研发相关。未来公司围绕AWS云逐步从运维、销售拓展至云专网、云实施等，长期利于云业务毛利率的提升。
　　IDC业务稳步推进，19H1贡献收入7.46亿元，同比增22.31%。公司IDC在建项目房山（一二期）、上海（嘉定一二期）等地建设顺利，已规划燕郊（岩峰项目）、昆山园区，以及未来可能进一步在南方地区拓展，则我们分拆各项目机柜数后，测算年底上架机柜36000-37000个，明年年底预计上架45000个左右。公司未来5年规划拥有10万机柜规模不变。IDC核心优势将从北京区向长三角、珠三角等地复制。除机柜数持续拓展外（年增速20%以上），未来存量机柜的上架率提升将成为IDC业绩增速的重要驱动，预计未来3年IDC收入增速将稳定在30%左右。
　　AWS降价实际上体现强势参与本土云竞争，云+IDC协同，提升公司业绩弹性。与AWS的长期合作已在财务上证明了公司布局云计算的成功（19H1贡献收入约11个亿），新合作模式下利润率进一步得到保证。2019年上半年AWS在华宣布部分云服务大幅降价，受此影响19H1公司云相关业务增速降至25.1%，但其实单价降低、用户数提升，未来增速预计可维持，也意味着AWS强势参与本土公有云竞争，公司将享受AWS在华业务推进的红利。由于云计算业务成长更快、弹性更大，对土地等资产依赖性更低，随着公司IDC业务拓展，云将为公司后续成长提供持续动力。
　　收购标的业绩无忧，显著增厚公司利润。公司过去收购无双科技、中金云网等已顺利完成业绩承诺，18年公司并表利润增速高达53%。19H1无双科技实现净利润5208万元，中金云网、科信盛彩分别实现净利润1.6亿、6149万元，增速符合预期。
　　下调盈利预测，预计19/20/21年净利润为8.93/11.78/15.49亿元，维持“买入”评级。考虑到上半年AWS降价对公司云业务收入增速产生较显著影响，我们调整19/20/21年净利润分别为8.93/11.78/15.49亿元（调整前分别为9.69/13.29/17.37亿元），对应的EPS分别为0.58/0.77/1.01元、PE分别为33X/25X/19X。IDC业务增速稳定持续，云业务将围绕AWS全国拓展，维持“买入”评级。

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