洽洽食品(002557)收入稳步增长，利润弹性释放

步步为赢

　　事件
　　洽洽食品(002557)公布2019H1财报
　　公司2019H1实现营业收入19.87亿元，同比+6.02%，实现归属上市公司股东净利润22036.01万元，同比+28.08%。
　　简评
　　核心新品带动Q2加快增长
　　2019H1公司实现营业收入19.87亿元，同比增长6.02%，单Q2实现收入约为9.47亿元，同比增长11.78%。报告期内公司不断推出新品、产品升级，同时多个销售热点地区持续放量，扩大线下铺货范围。具体来看：报告期内蓝袋山核桃持续放量，海盐瓜子在北方市场销售良好，传统红袋系列增速稳中有升，通过品牌效应与市占率的提升打开增长空间，葵花子系列产品（占比68.93%）实现营收2.79亿元，同比增长14.29%；坚果类产品涨势最为迅速（占比14.05%）2019H1实现营收13.7亿元，同比增长39.83%，除传统的坚果搭配，推出定位女性消费者的每日坚果新品，加速抢占市场，“小黄袋”坚果携手华与华营销公司，对小黄袋外包装以及宣传片进行重新打造；其他休闲食品实现营收3.38亿元，同比下降29%，与公司战略偏向有一定关系。
　　从渠道上看：在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地的生产基地产能释放，产品实现就近供应，产能布局不断优化，截止2018年底，洽洽线下销售终端以KA卖场与便利店为主，线下终端数量超过40万。同期，南方区、北方区、东方区分别实现营收8.18亿、3.61亿、4.48亿，增速较为稳定（同比增长2.88%、2.65%、8.06%）。报告期电商渠道上半年实现营收2.12亿元，同比增长62.08%，主要系公司电商物流中心项目大力拓展了电子商务等线上业务发展；海外渠道上半年实现营收1.32亿元，同比增长22.46%，主要系国际市场的开拓，研发、种植、原料、营销、供应链等要素的国际化。
　　成本控制良好，毛利率稳步提升
　　H1营业成本13.55亿，同比+2.55%;Q2营业成本6.31亿元，同比+6.67%。
　　Q2营业成本的加速增长匹配Q2营业收入的加速增长，但H1及Q2营业成本增速低于同期收入增速，主要系公司销售地和生产地按照就近原则设置了原料地生产厂和销地生产厂，节约了物流成本，使得公司主要产品葵瓜子及坚果营业成本增速低于葵瓜子及坚果营业收入增速。
　　公司H1毛利率31.82%，同比+2.31pct，单Q2毛利率33.40%，同比+3.19pct。公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升，以销定产，生产加工机械化和自动化也拉动毛利率稳步提升。具体看，葵瓜子毛利率35.28%，同比+0.38pct，一定程度拉动毛利率提升，同期坚果类毛利率21.26%，同比+5.54pct，是拉动公司毛利率提升的主要因素。
　　毛利率拉动净利润提升，费用控制良好
　　公司H1实现归母净利润22036.01万元，同比增加28.08%，净利率11.09%，同比+1.91pct，单Q2归母净利润为10651.83万元，同比增长20.79%，净利率为11.24%，同比+0.84pct。净利率的提升主要一方面是H1和Q2毛利率提升拉动，另一方面公司在报告期内费用管控较好，贡献一定利润增长。
　　具体看，H1销售费用26875.27元，同比+9.94%，主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费（同比增长13.15%）和市场推广费（同比增长26.34%）的增加，销售费用率13.52%，同比+0.48pct；H1管理费用10808.72万，同比+5.34%，管理费用率5.44%，同比-0.04pct，主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬（同比增长11.74%）及办公费等费用（同比增加68.83%）增加所致。此外，报告期内受本期利息支出减少影响，财务费用-532.63万，相比于2018上半年的-134.71万元减少了397.92万元。财务费用率-0.27%，同比-0.2pct；报告期内加大新品研发力度，研发费用1298.25万，同比+36.24%，研发费用率0.65%，同比+0.14pct。
　　Q2费用看，每日坚果等明星产品进行渠道精耕带来的广告促销，运费及招待费的增加，销售费用12502.6万元，同比19.47%，销售费用率13.20%，同比+0.85pct；期间员工持股计划实施费用影响，管理费用5736.28万，管理费用率6.05%，同比+0.78pct；此外，Q2加大新品研发项目投入，研发费用912.96万，同比+46.8%，研发费用率0.96%，同比+0.23pct；财务费用91.74万，财务费用率0.1%，同比+0.6pct。
　　布局全球化，完善产业链
　　公司葵花子产品在包装葵瓜子行业是绝对龙头，市场份额40-50%。同时，公司产品线日趋丰富，成功推广洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、山药妹山药脆片等产品。公司实行全产业链运营模式，原料全球直采，锁定全球9大坚果原料产地，100%只采摘当季新鲜坚果，拥有9家出口级自有工厂，中国坚果生产制造能力第一。2019年7月1日，海外投资建设的第一家工厂—泰国工厂顺利投产，洽洽国际化打开新局面。公司海外市场以泰国、美国、俄罗斯、印尼为中心，加大对空白市场的拓展，从组织建设、渠道扩充等方面聚焦发展，提升品牌价值，为公司全球化战略布局奠定了坚实的基础。2018年至2022年的五年内，每年推行一批员工持股计划，让更多的管理人员和核心技术人员受益于企业的成长和发展，有利于增强团队凝聚力，同时还为未来的业务发展储备了相关人才。
　　盈利预测：
　　预计2019-2021年公司实现收入46.49、51.53、58.27亿元，实现归母净利润5.26、6.21、7.26亿元，对应EPS为1.04、1.22、1.43元/股。
　　风险提示：
　　食品安全风险，海外经营风险，渠道拓展不顺风险等。

czy112

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