东山精密(002384)2019H1净利润同比高增55%，PCB盈利仍有上升空间

步步为赢

　　东山精密(002384)2019H1营业收入99.79亿元，比上年同期增长38.37%；实现归属母公司的净利润4.02亿元，比上年同期增长54.72%。
　　PCB业务同比增长102%，为2019H1收入高增主因。上半年营收中，PCB业务收入54.88亿元，同比增长102%；LED及显示器件收入11.76亿元，同比增长10.45%；触控面板及LCM模组业务收入18.80亿元，作为非战略业务，同比下降6.55%符合预期；通信设备组件及其他业务收入14.13亿元，同比微降0.29%。PCB业务增量来自Multek并表及MFLX软板业务拓展两因素。公司于2018年8月完成Multek的并表，Multek软板制成能力达12层，硬板达46层，处于行业中上水平；产品以通信、消费、工业和汽车为主；2016-2017年，Multek毛利率10%左右，净利率仅2.5%、3.1%，仍有较大提升空间。
　　各业务毛利率同比基本持平。2019H1综合毛利率14.84%，同比微增0.15%。除触控面板及LCM模组业务毛利率上升2.05pct至14.91%，其他业务毛利率同比均几乎持平。
　　高端FPC核心供应地位，受益电子产品创新设计。目前，iPad传感及交互方式演进向智能手机看齐，AppleWatch功能模块加载，均将增加FPC价值量和设计难度。FPC技术在细小孔加工技术、微米级线路布线技术、FPC迭层技术等三个方面仍在演进，高端需求仍在进化，有利于高端FPC供应商市场拓展。
　　介质滤波器优势显著，迎5G基站市场机遇。子公司艾福电子在陶瓷制造技术与高频率回路设计领域已有逾10年开发量产经验，先发优势明显。由于传统的金属腔体滤波器不再适合5G的小型化、集成化要求，陶瓷介质滤波器有望成为5G基站的主流。2018年中，艾福电子陶瓷介质滤波器产品通过华为认证，作为主要供应商将迎来高速发展期。
　　三季报业绩指引持续高增，Q3单季度盈利加速。公司预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润预计同比上升30%-50%，对应净利润8.80亿元-10.16亿元，Q3单季归母净利润预期4.78-6.14亿元，中值略超预期。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。中报业绩符合预期，维持2019/2020/2021年盈利预测14.52/22.12/28.41亿。当前股价对应19年PE仅19倍，维持买入评级。

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