爱婴室(603214)加速展店，母婴零售第一股高歌前行

步步为赢

　　推荐逻辑：消费结构的改变带给母婴零售行业新的增长点，2016年至2018年，我国母婴零售行业市场规模的复合增速达到16.4%。目前线下渠道仍是母婴消费的主要选择，爱婴室(603214)凭借以线下经营为主的模式积极推进跨区域展店，力图走出华东，成为纵横全国的知名母婴零售品牌；公司不断优化产品结构，整体毛利率不断提升。2016年至2018年，公司归母净利润复合增速为27%，当前估值只有22倍。
　　母婴零售行业正处于高速发展之中，市场规模飞速扩张。2016年至2018年，我国母婴零售行业市场规模的复合增速达到16.4%。（1）消费结构的改变是母婴零售行业新的增长点，娱教用品类产品、高端产品和西部地区市场是母婴零售行业的蓝海，将支撑母婴零售行业的高速发展。（2）我国母婴零售行业目前具有区域性的特征，市场集中度较低。（3）由于母婴产品的特殊性，母婴行业销售仍以线下为主，2018年线下渠道占母婴商品消费比例达84%。
　　线下为主的经营模式、稳步推进展店进程、产品结构优化成为拉动爱婴室高歌前行的三驾马车。（1）线下为主的经营模式。现阶段我国母婴零售行业的销售仍以线下为主。爱婴室深刻把握国情，重视线下营销不可替代的作用，在云消费的纷纷扰扰中坚持以线下为主的经营模式，把线上消费当作线下消费的补充，把线上服务当作线下交流的补充。（2）稳步推进展店进程。公司一方面在已经主导的华东地区加密布局，巩固优势，增加进入壁垒；另一方面收购重庆泰诚实业有限公司，进军西南市场，迈出跨区域展店的第一步。（3）产品结构优化推动毛利率提升。公司通过提高高毛利率品类和同一品类中高毛利率产品的占比，以及改变采购模式，变间接采购为直接采购，来提高公司整体高利率。近三年公司毛利率逐年递增，由2016年的26.7%提升至2018年的28.8%。
　　盈利预测与投资建议：预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.5亿元、1.8亿元、2.2亿元，EPS分别为1.48元、1.81元、2.18元，对应PE分别为24/20/16倍。考虑到公司展店提速，给予公司30倍估值，对应目标价44.4元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：门店拓展速度及门店经营效率或不及预期；连锁零售模式存在租金上涨风险；食品安全风险。

czy112

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