火炬电子(603678)自产业务增长显著，新材料后续发展可期

步步为赢

　　一、事件概述
　　8月11日，火炬电子(603678)发布2019年半年报，实现营业收入10.61亿元，同比增加12.70%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长21.22%。
　　二、分析与判断
　　业绩稳健增长，毛利率持续提升
　　2019年上半年，公司实现营业收入10.61亿元，同比增加12.70%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长21.22%，业绩增长稳健。上半年期间费用率为13.25%，较上年同期的14.1%略有下降，其中销售费用大幅增长41.69%，系业务规模扩大、员工薪酬增长所致。报告期内公司实现毛利率37.52%，自2015年后保持增长趋势。
　　代理业务营收占比最大，MLCC降价导致毛利率下降
　　代理业务为公司第一大业务，主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN等品。上半年代理业务营收占比达到62.39%，较去年同期下降7.36pct，代理业务占比持续下降。报告期内，该业务实现营收6.62亿元，同比增长0.81%；毛利率为18.15%，较去年同期下降2.43pct，主要原因为近期MLCC处于降价通道，毛利率自高点出现下滑。
　　自产业务增速显著，未来将保持快速增长
　　公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内，板块实现营收3.94亿元，同比增长38.73%，其中军品销售收入2.71亿元，同比上涨49.59%；民品销售收入1.23亿元，同比上涨19.25%。自产业务毛利率为73.50%，与上年相比略微增长，且毛利率保持高位。上半年，自产业务中钽电容器实现营收2386万元，同比增长33.45%；实现毛利率50.01%，钽电容的销售和利润进一步提升。我们预计，未来公司军品订单随着军改落地将继续恢复增长，民用产品也有望稳定增长。
　　陶瓷材料营收增长显著，但产能建设仍低于预期
　　公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300主要依托全资子公司立亚新材，主要技术来自于厦门大学的技术团队。上半年，新材料业务实现营业收入1063万元，同比增长19.77%；实现毛利率73.72%，较去年同期大幅提高。CASAS-300项目原计划于2019年8月完成全部产能建设，但目前项目进度仅完成66.44%，根据公司披露完成全部产能建设将推迟至2020年9月。我们预计，待全产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。
　　三、投资建议
　　公司为电容器专家，待特种陶瓷材料项目建设完成，公司长期发展可期。预计公司2019～2021年EPS分别为0.88、1.11和1.37元，对应PE为25X、20X和17X，可比公司平均估值35X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

czy112

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