恩捷股份(002812)收购捷力，高增延续

步步为赢

　　事件
　　恩捷股份(002812)与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》，双方就公司拟以支付现金的方式受让胜利精密持有的苏州捷力100%股权事宜达成初步意向：以2019年6月30日的财务数据为交易基准日，本次交易支付的交易总额约为20.20亿元人民币。本协议签署后的3日内，公司应支付人民币1亿元做为定金；本协议签署后30日内，完成苏州捷力尽调（15日左右），并进行正式的股权转让协议的谈判和签署（15日左右）。
　　经营分析
　　龙一收购龙二，集中度进一步提升：据GGII数据，2019年上半年国内湿法隔膜出货8.39亿平，其中恩捷股份和苏州捷力分别出货3.5亿平、1.28亿平，在国内湿法隔膜市场分别位列第一和第二，市占率分别为42%和15%。收购完成后，恩捷股份在湿法隔膜市场市占率接近60%。
　　恩捷股份核心逻辑为以量补价：恩捷股份2019年上半年出货3.5亿平，同比增长133%，在国内湿法隔膜市占率由2018年的36%提升至42%，为隔膜领域名副其实的龙头公司。尽管隔膜行业降价压力大，但公司成本显著低于竞争对手，掌握市占率提升主动权，有望通过以量补价维持业绩高速增长。
　　收购优质资产，协同效应明显：隔膜为重资产行业，尤其是湿法隔膜，设备折旧成本占隔膜成本50%以上，因此单条产线固定资产投资和产出对隔膜成本有较大影响。苏州捷力使用日本制钢所设备，与恩捷股份为同一家供应商，相比之下，制钢所设备单线投资少、产出高，设备折旧成本低于竞争对手。公司收购苏州捷力后，市场上可与其进行价格竞争的力量削弱，有望拉低隔膜价格下降速度，1+1>2，协同效应明显。
　　盈利调整及投资建议
　　我们维持公司2019-2021年实现归母净利润8.15/9.88/11.93亿元的盈利预测，同比分别增长57%、21%、21%，维持“买入”评级不变。

papagm

谢谢分享

czy112

谢谢分享