杰瑞股份(002353)中报超预期，行业景气度有望超预期

步步为赢

　　事件
　　杰瑞股份(002353)公告2019年中报，2019年1-6月实现营收25.78亿元，同比增长49.07%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长168.61%。
　　简评
　　结论：油服行业景气度有望超预期，公司将受益于行业高景气
　　受益于国内油服市场景气度提升，1H2019年公司营收大幅增长，同时受益于毛利率提升及期间费用率的下降，公司1H实现归母净利润5亿元，超市场预期。另外，公司上半年新签订单订单34.73亿元，同比增长30.56%，其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%，在手订单饱满保障业绩增长。据我们产业链草根调研，目前国内一口页岩气井回收期在2年左右，已具备较好投资收益率，随着规模效应提升，判断页岩气开采投资收益率有望进一步提升，钻完井设备及技术服务市场景气度有望超预期。维持公司2019-2020年营业收入分别至69.13亿元和94.11亿元，同比增速分别是51%和36%；维持2019-2020年归母净利润分别至12.06亿元和19.30亿元，同比增长96.1%和60%，给予2020年15倍估值，维持目标价30.22元/股。
　　受益于钻完井设备行业高景气，公司中报业绩超预期
　　公司公告1H2019年营业收入25.78亿元，同比增长49.07%，归母净利润5.0亿元，同比增长168.61%；其中，2Q营业收入15.67亿元，同比增长64.34%，归母净利润3.9亿元，同比增长156.13%，呈逐季走高趋势，超预期。公司核心业务油气装备及技术服务营收18.71亿元，同比增长51.79%，毛利率36.03%，同比提升8.91pcts，主要受益于页岩气等非常规油气的开采，钻完井设备及技术服务市场高景气。判断受益于油田技术服务业务产能利用率的提升，毛利率有进一步提升的空间。另外，1H2019年期间费用率14.03%，较同期下降4.55pcts，主要受益于规模效应及经营效率提升；销售净利率19.82%，较同期提升8.65pcts；ROE5.64%，较同期提升3.32pcts。
　　中期内，钻完井设备行业将持续受益于天然气消费占比的提升
　　需求端，规划到2030年天然气消费占比提高到15%以上，据此测算，我们预计未来十年天然气消费年复合增速保持在10%左右，2019年1-6月天然气表观消费量1493亿方，同比增速10.8%；供给端，1-6月国产天然气产量864亿方，同比增速10.3%，面临较大的稳产增产压力。页岩气作为重要的增量气源，需持续加大投入，据我们测算，目前一口页岩气井的回收期在2年左右，已具备较好的投资收益率。据中石油新闻中心显示，2018年中油油服完成钻井进尺同比增长10%，压裂同比增长52%，2019年中石油钻井工作量同比增速将进一步提高至15%-20%，水平井将达到2000口，页岩气、致密气等非常规油气井数有望翻倍，因此目前压裂车等钻完井设备仍是处于紧缺的状态。
　　在手订单饱满，保障2020年业绩增长
　　据中报披露，公司上半年新签订单34.73亿元，同比增长30.56%，其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%。如上所述，随着技术效率提升及页岩气产量快速增长带来规模效应，目前国内单口页岩气井的回收期在2年左右，已具备较好的投资收益率。我们预计2019年中石油压裂车招标148台，同比增长76%，随着招标落地，将保障2020年业绩增长。

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