通策医疗(600763)业绩符合预期，上半年持续高增长

步步为赢

　　通策医疗(600763)发布2019年半年报，2019H1实现营收8.47亿元，同比增长23.58%；归母净利润2.08亿元，同比增长54.07%；EPS0.65元，同比增长54.76%。
　　业绩符合预期，延续高增长趋势。公司19H1实现营收8.47亿元，归母净利润2.08亿元，同比分别增长23.58%和54.07%，延续高增长趋势，整体业绩符合我们预期。公司净利润增速大幅领先收入增速的主要原因是浙江省内分院开始进入成熟期，规模效应逐渐显现导致盈利能力有明显提升，同时正畸、种植等高毛利项目的占比继续提高，上半年公司毛利率达到45.6%，较上年同期提高3.78pct。
　　二季度业绩维持快速增长。2019Q2公司实现营业收入4.52亿元，同比增长20.14%；归母净利润1.13亿元，同比增长55.51%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长56.24%，继续维持快速增长。单季度增速较Q1环比略有下降，主要是去年同期基数较高导致。
　　“总院+分院”模式效果良好，分院业绩加速释放。从浙江区域总院+分院的经营情况看，上半年公司浙江省内口腔医疗服务收入7.30亿元，其中区域总院医疗收入2.84亿元，同比增长9.20%，区域总院占区域集团总收入38.83%；
　　分院医疗收入4.47亿元，同比增长34.17%，区域内分院营收占比已达到61.17%，较去年同期提高4.99pct，收入比例稳步提高。新院业绩稳步释放，杭州城西口腔医院上半年实现营收1.77亿元，同比增长31.11%；宁波口腔医院上半年营收为0.65亿，同比增长22.6%。从区域内门诊量看，上半年浙江区域口腔医疗门诊87.13万人次，其中区域总院32.47万人次，较去年增长4.02%，区域分院54.66万人次，较去年增长25.60%；区域分院门诊人次增长率高于区域总院门诊人次增长率，并呈现持续加速趋势。
　　从业务结构看，公司上半年医疗服务营收占比达到96.11%。公司儿科医疗服务1.28亿元，比去年增长32.14%；种植医疗服务1.43亿元，比去年增长31.44%；正畸医疗服务1.52亿元，比去年增长24.24%；口腔综合服务2.44亿元，比去年增长26.15%。
　　维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司2019-2021年净利润增速分别为39%、34%、30%，EPS1.44、1.93、2.51元，当前股价对应2019年59倍PE。公司浙江省内市场地位稳固，医院建设布局全面，正畸、种植等高毛利项目占比不断提高，业务结构升级带动盈利能力持续强化，同时未来在浙江省外扩张方面有望实现突破，发展前景良好，维持“强烈推荐-A”评级。

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