恩捷股份(002812)核心壁垒高铸，龙头价值凸显

步步为赢

　　1、动力汽车产业链强势驱动，干法隔膜日渐式微，湿法隔膜市场空间广阔。锂电池隔膜湿法工艺形成了海绵状的微观结构，匹配高能量密度电池，装配高续航里程的新能源汽车。这两项趋势短期内迎合补贴政策，中长期是实现燃油车替代的必然要求。预计19-21年湿法隔膜销量分别为18.5、25.3、34.2亿平，三年CAGR37.8%。
　　2、湿法隔膜行业绝对龙头，产能布局步步为营。恩捷股份(002812)为湿法隔膜行业绝对龙头，国内湿法占比36%，国际占比12%。产能规划高（2020年达到40亿平）、释放速度快（恩捷：1年；行业：3-5年）的优势让恩捷在短期内占尽优势，强者更强。
　　3、规模优势明显，龙头独享高价高毛利。隔膜行业属于重资产行业，前期设备的高投入要求行业具有高利润率，这是恩捷高毛利的基础。补贴退坡，隔膜价格跳水，全行业已大面积亏损，随着供求关系进一步改善，降价空间有限。公司低成本来自于高良品率、高生产效率、高产能利用率，这是公司的多年的生产经验所积累的技术优势。
　　4、走向海外，国产替代后的必然之路。海外市场爆发在即：存量角度看，隔膜行业海外占比很低，国内企业有望借助成本优势扩大市占率；增量角度看，国际龙头车厂提前电动化布局，市场加速启动。公司立足国内，CATL（70%）A角供应商，BYD、国轩、孚能均有可观的放量。放眼海外，匈牙利建厂对接三星、CATL；与LG签订10亿平大单；国内松下-特斯拉体系于今年10月开始放量。
　　盈利预测及评级：预计公司今年销量达9.13亿平，同比增长95.1%。其中，海外订单达到约1.9亿平，占比达20.8%。2020年归母净利润为11.4亿，对应PE为23.6X。强烈看好，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能车销量不及预期

czy112

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