晨光文具(603899)一体两翼战略助力公司上半年持续快速成长，重申TopPick

步步为赢

　　预测1H19盈利同比增长23-25%
　　我们预计晨光文具(603899)1H19营收同比增长25-27%，净利润同比增长23%-25%。
　　关注要点
　　1、传统核心业务产品迭代稳步推进，持续抢占市场份额。面对文具行业消费升级趋势，公司依托全国76000余家“晨光系”零售终端推进产品从文具向文创升级。目前公司传统业务聚焦四条赛道：①大众文具注重产品升级，增长稳健；②精品文创加大推新和与明星IP结合力度，提升产品调性，上半年推出乐桃派对限定产品（与101女孩刘人语合作）等，我们预计上半年精品文创产品保持快速增长势头；③少儿美术加强与学校合作，上半年举办多场少儿美术创意绘画大赛，提高产品推广效率，同时借助并购标的进军高端少儿美术产品市场，我们预计公司上半年此类收入稳健较快增长；④办公文具上半年加强品类管理，提高SKU效率。整体来看，我们预计上半年公司传统核心业务增速保持双位数。
　　2、办公电商科力普业务保持快速成长势头。经过连续三年的翻番增长，公司2018年科力普业务营收体量近26亿元，一方面在获客层面加大政府、央企、金融企业订单拓展力度，另一方面在后端提高供应链效率，运营5个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中五大区域，提高客户满意度。我们预计公司上半年科力普营收仍将保持快速增长趋势。
　　3、九木杂物社渠道加速拓展，营收预计高速增长。面对精品文创消费需求崛起，公司积极打造精品文创店组货和服务模式，发展针对购物中心渠道的九木杂物社。渠道端，2H18开放加盟后渠道展店加速，据九木公众号，截止2019年7月公司九木门店数量增至178家（含在建，2018年末数量为115家），目前九木坪效超过1.8万元/坪，运营效率良好；产品端买手团队把握终端消费需求持续更新SKU，按季推出限定产品；系统端线上+线下会员体系打通，共享数据信息，优惠券同步使用，提高消费者粘性。我们预计上半年以九木杂物社为代表的零售大店营收保持高速增长。
　　估值与建议
　　我们维持公司2019/2020年1.09/1.35元每股盈利预测不变，分别对应36/29倍P/E；重申跑赢行业评级，维持公司目标价43元，对应2019/2020e39/32倍P/E，当前股价有9%上涨空间。
　　风险
　　原材料价格大幅波动，科力普业务订单拓展低于预期。

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