贵州茅台(600519)剑指千亿收入，稀缺龙头估值仍有望提升

步步为赢

　　事件
　　贵州茅台(600519)发布2018年年度报告
　　2018年年公司实现营业收入736.39亿元，同比增长26.49%，归母净利润352.04亿元，同比增长30.00%，实现每股收益28.02元。单四季度公司实现收入213.97亿元，同比增长34.12%，归母净利润104.7亿元，同比增长47.56%。其中酒类收入735.6亿元，同比增加26.47%，茅台酒收入654.87亿，同比增加24.99%。
　　另外公司拟每10股派息145.39元（含税），分红率51.88%。
　　简评
　　Q4收入利润大增，全年业绩超预期
　　18Q4公司在营收和归母净利润上同比增长分别为34.12%和47.56%，超市场预期，重拾了高增长的势头，增速好于市场预期。
　　根据公告，茅台酒全年销售量达3.25万吨，同比增加7.48%,超额完成全年既定目标2.8万吨。茅台酒吨价201.72万元/吨，同比提升16.29%，量价齐升。单Q4茅台酒收入达192.24亿元，同比增加37.41%，预计Q4确认量超9000吨，同比增近20%。系列酒全年收入达80.77亿元，同比增39.88%，销售量达29774.46万吨，同比下降0.43%，依靠结构升级及主动提价带动吨价提升达40%。
　　净利率持续提升，预收账款高增：公司18年酒类毛利率91.25%，提升1.42pct，其中茅台酒毛利率93.74%，提升0.92pct；系列酒毛利率71.05%，提升8.3pct，主要系系列酒提价幅度达40%。公司净利率51.37%，同增1.55pct，盈利能力持续提升。费用率方面：公司销售费用率3.33%，同降1.56pct;管理费用率6.93%，同降0.8pct；期间费用率10.75%，同降2.39pct，费用率持续下降。单Q4销售费用-2.73亿元，预计提前计提销售费用，四季度冲回所致。公司Q4末预收账款135亿元，环增24亿表明经销商打款积极。
　　长期增长空间确定，参考海外烈酒龙头，稀缺龙头估值仍有望提升：根据茅台酒公告18年基酒产量及2020年规划基酒产量达5.6万吨，我们可以推算出2024年茅台酒可供销售量达4.7万吨左右，同比2018年销售量增长40%以上；茅台近年取消经销商配额预计达4000吨左右，未来预计回收配额将投放直营或增加非标酒销售量，将带来吨价显著提升；目前茅台酒供需格局仍然偏紧，批价仍在缓慢提升中，出厂价/终端零售价价差明显，渠道利润超100%，预计未来仍有提价空间。综上我们预计未来几年，茅台复合增速达15%左右，参考国外烈酒龙头，蒂亚吉欧，百福门，保乐力佳等，我们预计茅台估值仍有望进一步提升。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2019-2020年营收增速分别为15.90%15.09%，归母净利润增速分别为20.6%、17.4%，对应的EPS
　　分别为33.79、39.69元，维持买入评级，目标价1000元。
　　风险提示
　　行业整体性风险，销售不达预期。

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