苏泊尔(002032)内外销市场表现优异，产品结构提升效果明显

步步为赢

　　事件：1）实现收入178.5亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润16.70亿元，同比增长25.91%；2）18Q4季度实现收入44.58亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长34.80%，收入及利润表现符合业绩快报。3）分红方案：每10股派10.20元，对应72.77%的现金分红率以及约1.54%股息率。
　　内外销市场表现优异，产品结构提升效果明显：Q4季度收入端增速环比前三季度略有放缓，但全年同比增速仍保持20%以上，体现了内销持续稳健的经营表现。从淘系数据上看，18Q4季度苏泊尔多个品类市场份额仍在提升。从海外收入情况看，受益于SEB集团订单转移，2018年出口47.42亿元，同比增长19.30%。从均价角度看，公司2018年销售量同比增长18.37%，低于销售收入增速，因此测算可知2018年公司产品整体均价提升幅度约4%-5%，结构提升效果明显。
　　产品结构改善带动毛利率提升，深耕营销推广费用升高：2018年得益于产品结构持续优化等因素，公司毛利率30.86%，同比上升1.30pct；其中18Q4毛利率32.82%，同比上升3.28%，毛利率改善明显。18Q4季度，公司销售、管理+研发、财务费用率分别+0.05、+3.17、+0.02pct；2018全年苏泊尔(002032)管理+研发费用率为4.19%，同比上升1.26pct，一方面公司在新品研发上持续投入，另一方面来自较高的股权激励费用。公司在营销端积极发力，适当地加大了电商费用、促销费、运费、广告费等营销资源的投入，2018年全年销售费用率同比略上升0.16pct。
　　现金+理财大幅增长，周转效率显著提升：18年期末公司现金+其他流动资产（主要为银行理财）合计34.08亿元，同比大幅增加16亿元，增长88.70%。
　　应收票据+账款24.29亿元，同比增长17.17%，低于收入增速，体现良好的回款能力。存货余额23.62亿元，同比增长8.05%，其中公司产品库存量同比下降1.97%，公司产品销售情况良好。应付票据+账款29.54亿元，同比增长28.05%；预收账款12.08亿元，同比基本持平。从周转情况看，2018年公司存货及应收账款周转天数分别下降3.61天、0.93天，整体下降4.54天，营运效率明显提升。从现金流看，2018年销售商品、提供劳务收到的现金187.54亿元，同比增长16.16%；经营性净现金流20.14亿元，同比大幅增长86.31%，表现优异。
　　投资建议：公司是国内厨房炊具和厨房小家电龙头企业，长期看好小家电市场消费升级，公司转型多品牌战略经营再下一城。SEB订单转移持续增加，出口高速增长。大股东SEB未来有望持续助力公司内外销市场。基于年报情况，我们预计公司19-21年收入为217、264、321亿元，净利润分别为20.6、25.5、31.6亿元，同比分别增长23.3%、23.6%、24.0%，当前股价分别对应18-20年26.4x、21.4x、17.2xPE，维持买入评级。
　　风险提示：WMF销售不达预期风险，原材料涨价风险。

czy112

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