比亚迪(002594)2月新能源车销量继续高增长

步步为赢

　　事件：
　　比亚迪(002594)公告2月销量，其中新能源乘用车1.4万辆，汽车总销量2.7万辆。
　　点评：
　　补贴政策未出，公司延续去年以来高增长状态，预计3月仍继续。公司2月新能源乘用车批发1.4万辆，同比+70%，环比-50%；主要受到BEV推动，2月销量达到0.8万辆，同比大增1216%，PHEV0.6万辆，同比-21%，环比分别-51%和-49%。商用车仍在淡季，销售424辆，同比+250%。目前补贴政策仍未落地，假设近期出台，大概率也不会立即执行，预计3月市场和公司将延续高增长状态。我们预计公司1季度新能源乘用车销量有望达到7万辆/同比+146%，对应3月2.8万辆/同比+113%。
　　补贴退坡预期持续消化，全年行业销量无需过度担忧。2019年补贴政策目前还未正式出台，考虑较为悲观的情形，假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡，且严格取消地补、营运车补贴标准再减半，会对产业链带来利润或终端价格压力，这在A00级BEV、A0级BEV和A级营运BEV上会相对明显，仅考虑该新增压力，我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时，还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施，实际情况将高于127万辆的预期，我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量，对应增速37%+，且结构将进一步向中高端倾斜。
　　预计公司继续领跑新能源汽车市场，中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪，高出第二名13个百分点，主要得益于公司18年开启新一轮产品周期，尤其二代唐DM作为售价28万元左右的高端车型，开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争，成为有史以来最畅销的非A00级新能源车。2019年补贴政策虽未确定，但护航中高端车型发展的趋势不变，比亚迪聚焦A0以上尤其A级以上车型，特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位，总量和结构依然领先同行。我们预计公司2019年将以份额/销量为优先目标，以适当提价来应对补贴退坡，由于中低端车型占比较少，预计对公司总销量影响不大。
　　投资建议：
　　新能源汽车是最具成长性的细分行业之一，比亚迪作为龙头车企未来将持续引领并受益于行业快速发展，短期政策波动不改发展趋势。预计公司19-20年净利38亿、52亿元，对应增速35%、38%，维持“买入”评级。
　　风险提示：补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。

czy112

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