锦江股份(600754)入住率跌幅扩大，RevPAR增速再放缓

步步为赢

　　1、入住率降幅扩大，整体RevPAR增速放缓。12月锦江国内酒店整体入住率/平均房价/RevPAR同比增长-3.4pct/+9.2%/+4.5%，较11月增速（-2.8pct/9.6%/5.7%）放缓，经济型和中档RevPAR加速下滑，中档比例提升带动整体RevPAR上涨。12月为酒店经营淡季，叠加经济消费下行、经济型改造和中档开业加速等因素，入住率进一步承压。
　　2、经济型入住率加速下跌，平均房价涨幅扩大。12月锦江国内经济型酒店入住率为70.0%/下降4.3pct，跌幅较11月扩大；平均房价155.4元/增长3.8%，增幅较11月提升；最终RevPAR下降2.2%，比11月降幅（-1.3%）扩大。
　　3、入住率下跌房价涨幅收窄，中档酒店RevPAR进一步下滑。12月锦江国内中档酒店入住率79.5%/下降4.6pct，跌幅较11月略微缩小，主要是中档酒店开业提速且爬坡期相对较长，而原有成熟店入住率基数高，导致整体入住率受新开店影响而下滑；平均房价257元/增长2.2%，增幅较11月进一步收窄；最终中档酒店RevPAR为204元/下降3.4%，延续11月以来的下跌趋势。
　　4、经济型上涨中档下滑，卢浮系RevPAR增速企稳。12月，法国卢浮酒店入住率为57.2%/下降0.3pct，平均房价55.0欧元/增长0.7%，RevPAR为31.5欧元/增长0.1%，较11月（-1.4%）大幅反弹，主要是11月法国国内环境动荡，12月或有缓和。
　　5、12月酒店开业提速，完成全年开业计划。12月经济型酒店净开业17家，中档酒店净开业109家，合计净开业126家，为全年开业数最多的月份；2018年锦江净开业酒店749家，新增签约酒店1529家，考虑部分关店，基本完成“全年开业900家，签约1500家”的计划。
　　6、投资建议：12月锦江国内酒店RevPAR增长4.5%，较11月增速放缓，经济型和中档RevPAR进一步下滑，主要受到经济和消费大环境的影响，酒店需求转弱。展望2019年，市场对经济消费预期悲观，经营层面存在诸多不确定性，交易层面定增解禁承压，虽然龙头长期成长逻辑并未被打破，但景气度转弱才刚开始，我们锦江股份(600754)建议继续保持谨慎，等候后续数据转好。预计2018-2020年公司归母净利润11.7/12.7/15.3亿元，同比增长32%/9%/20%，对应PE估值18x/16x/14x。

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