千禾味业(603027)聚焦战略收效显著，调味品维持高增

步步为赢

　　事件：千禾味业(603027)披露2018年度业绩快报，2018年实现营业收入10.70亿元，同比增长12.82%；实现归属上市公司股东净利润2.40亿元，同比增长66.60%，扣非净利润1.54亿元，同比增长18.48%(复原股权激励计提费用影响，扣非净利润同比增长25.16%)；每股收益0.74元。其中Q4营收3.24亿元，同比增长25.58%，Q4归母净利润0.66亿元，同比增长69.23%。
　　酱油收入维持高增长，Q4毛利率有望提升。2018年公司调味品收入8.51亿元，同比增长21.1%，其中酱油业务作为增长主力军，依旧维持高增长。公司酱油产品高端定位符合消费升级方向，目前产品结构不断升级，2017年零添加产品占收入比例已经超过50%。2018Q4临近春节，公司加大力度推广礼盒装产品，客单价提升有望进一步推升毛利率。2018年焦糖色业务收入1.85亿元，同比下滑15.5%，主要系单一特定大客户采购额下降（2017采购额约5600万，2018年降至1100万），2019年焦糖色有望实现平稳增长。
　　市场深耕政策执行到位，2018年华东高增不减，华北翻倍增长。2018年公司精耕华北地区，收效显著。2018年1-9月华北地区收入近6000万，同比增长130%，全年有望破亿。2018年1-9月华东市场收入超过7300万元，全年有望保持35%以上营收增速。2018年公司聚焦省会市场，聚焦中高端消费群体，取得了一定的成果，未来重点市场深耕战略不变，品牌跃迁的临界点值得期待。
　　组建百人餐饮队伍拓渠道，新产能近期达产为增长蓄力。2018下半年，公司组建餐饮团队，目前公司核心渠道主要为商超，此次组建百人营销团队，有望补足公司在餐饮端的短板，为营收贡献增量。同时，募投产能预计近期达产，新产能有望缓解目前产品供需关系，亦为公司产品推广和区域扩张提供保障。
　　投资建议：随着消费升级的趋势不断演绎，高端酱油产品的空间较大，看好公司全国化发展。略调整2018-19年的每股收益至0.74元和0.67元，参考调味品行业可比公司估值，给予2019年30倍市盈率，目标价20.2元。维持买入-A评级。
　　风险提示：竞争加剧，费用投放上升；全国化拓张不及预期。

czy112

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