阳谷华泰(300121)产品价格下跌Q3业绩环比下滑，Q4有望企稳回升

步步为赢

　　事件：阳谷华泰(300121)公布2018年三季报，前三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长33.06%，归母净利润3.16亿元，同比增长146.65%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比增长144.31%。单看Q3，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长13.73%，环比下滑11.89%；归母净利润0.95亿元，同比增长102.50%，环比下滑20.17%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长115.56%，环比下滑12.84%。
　　产品价格下跌导致Q3业绩环比下滑，三费率同比大幅改善。公司前三季度业绩同比大幅增长主要由于产品量价齐升，1-9月份NS均价3.89万元/吨，同比增长28%，CBS均价2.87万元/吨，同比增长22%，M均价2.10万元/吨，同比增长17.6%，公司毛利率也较去年同期上涨7.08个百分点至36.35%。公司Q3业绩环比下跌，因为橡胶助剂价格最高点在去年四季度，今年以来因为原材料下滑等原因，价格有所回落，Q3促进剂NS、CBS价格环比下滑10%左右，而主要原材料苯胺环比下滑17%，因此Q3公司毛利率环比增加2.95个百分点至37.94%。费用率方面，公司前三季度三费率同比下滑4.19个百分点至9.97%。其中短期借款大幅减少导致财务费用率下滑1.86个百分点至0.52%；研发费用减少以及营收基数增大导致管理费用率同比下滑2.79个百分点至5.75%；产品运费增加导致销售费用率增加0.47个百分点至3.7%。进入四季度采暖季，预计会对河北等地橡胶助剂厂家开工率有一定影响，橡胶助剂价格有望止跌企稳，公司Q4业绩预计将好于Q3。
　　配股项目稳步推进，为后续业绩增长提供支撑。公司于2018年2月完成配股，募集资金5.98亿元，拟投资于2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。2019年将进入新一轮项目收获期，募投项目将陆续投产，为公司业绩稳步增长提供支撑。
　　盈利预计与投资评级。公司预计公司2018-2020年实现营业收入为21.29、23.42、25.06亿元，归母净利润为4.14、4.76、4.89亿元，对应EPS为1.10、1.27、1.30元/股，参考公司业绩增速及同行情况，给予10-12倍估值，对应目标价11.00-13.20元，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌；新项目进展低于预期。

czy112

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