鲁泰A(000726)汇率环境同比改善带动收入增长及毛利率提升，低估值高分红龙头

步步为赢

　　事件：鲁泰A(000726)公布三季报，Q1-Q3收入同增8.4%至50.2亿元，归母净利同降1.2%至5.9亿元；具体到Q3，收入同增6.5%至17.4亿元，归母净利同增5.3%至2.1亿元。
　　受益汇率条件改善Q3单季度收入增速回升、毛利率同比上行明显。Q3收入增长6.5%，较Q2增速有明显恢复，一方面来自产能释放（新增产能主要为越南二期新上7.6万锭纺纱生产线和年产4000万米色织面料扩产项目，其中4000万米面料预计19H1达产），更多来自汇率环境同比改善带来的利好。同样受益汇率条件改善，Q3毛利率同比升2.6pp至31.04%，回到往年正常水准，带动毛利润高增16.8%。
　　毛利高增加之优秀控费，虽有一次性损失影响，Q3净利润仍实现高增。控费方面延续优良传统，Q3费用同比下降3.1%（其中销售、管理费用持平，财务费用略有节约）；由此虽衍生品（主要与锁汇相关）带来亏损1000万+（反映为投资净收益、公允价值变动净收益、资产处置收益之和），其他收益同比减少1000+万，但受益毛利增长及控费，Q3营业利润仍增长22%，净利润增长19%。
　　周转总体健康。截至18Q3存货同增5.7%至20.0亿元，增长慢于Q1-Q3收入增长，体现产销去化整体顺畅，但应收账款和应收票据同比增幅较高（+27.4%），该现象自18Q1已存在，或与未明朗消费形势下适当放宽下游账期有关；预付账款同增57%至2.4亿元，主要与原料备货有关，也由于备货增长，Q3单季度经营性现金流同比降13%至4.3亿元。
　　盈利预测与投资评级：公司5月公布B股回购计划，拟以不超过6亿人民币、不高于9.90港元/股的价格对B股进行回购，5/28起已累计回购B股达到5548万股，占总股本达到6.01%，回购最高价/最低价/平均价9.63/8.63/9.23港元/股，彰显对公司未来发展信心。我们认为作为其高分红（过去三年股利支付率超过50%）低估值的制造龙头具有吸引力，预计18/19/20年归母净利同增2.7%/13.3%/7.0%至8.6/9.8/10.5亿元，对应PE10/9/8X,维持“买入”评级。
　　风险提示：零售环境遇冷导致上游制造企业订单偏淡的风险，原材料价格意外波动，汇率意外波动。

czy112

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