鲁泰A（000726）：疫情影响订单减少和销量下降，但垂直一体化长期优势不变

股票王

      鲁泰A(000726)

      公司预计 2020 上半年盈利同比下降 71-61%

      公司发布 2020 年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润 1.2-1.6亿元，同比下降 71-61%。

      关注要点

      国内订单接单最坏时刻已过，海外订单尚未见显著反弹。受新冠疫情影响，国内订单自 1 月份起、海外订单自 3 月份起接单陆续受到影响。目前国内订单企稳回升，海外订单尚未见拐点。公司 2019 年收入中欧美地区收入占比 17%，考虑部分欧美成衣客户自东南亚地区间接采购，公司产品实际销售至欧美地区的占比更高。当前欧洲地区初步解除疫情封锁，品牌商恢复开店，仍处于库存消化阶段，新订单较少；美国疫情仍在蔓延，我们预计海外订单拐点最早出现在 3Q20，考虑订单下单提前生产期约 2-3 个月，我们预计公司业绩拐点最早出现在 4Q20。

      虽然棉价上升利好毛利率，但行业供过于求，预计二季度毛利率下滑较大。 公司原材料成本占总营业成本比例超过 50%，国内棉价自 4 月起底部反弹利好毛利率提升，但考虑公司产品提价具有一定滞后期，且受疫情影响当前行业仍处供给过剩而订单不足的状态，包括人工、折旧、制造费用在内的单件生产成本上升，抵消棉价上升的正面影响，我们预计 2Q20公司面料、成衣毛利率仍有较大降幅。

      鲁泰作为垂直一体化色织面料龙头长期优势不变。公司是全球生产规模最大的衬衫面料生产企业和国际一线品牌衬衫制造商，集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理、制衣为一体。我们认为公司规模较大、抗风险能力强，同时产品质量优秀、差异化程度高，客户认可度高，有望获得较同业更为稳定的订单，并受益于疫情后行业集中度提升带来的市场份额增加。

      估值与建议

      考虑疫情对订单接单的影响，我们下调公司 2020/2021 年每股盈利预测 20%/17%至 0.52/0.69 元，当前股价分别对应 15/11 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑疫情影响偏一次性，小幅下调目标价 9%至 8.91 元，对应 13 倍 2021 年市盈率，较当前股价有 15.4%的上涨空间。

      风险

      新冠疫情长期持续，海外订单波动较大。

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疫情影响订单减少和销量下降