乐普医疗(300003)制剂业务快速放量，业绩符合预期

步步为赢

　　投资要点：
　　乐普医疗(300003)业绩符合预期。公司前三季度实现营收45.84亿元，同比增长39.33%；归属上市公司股东净利润11.43亿元，同比增长54.89%；扣非后归属上市公司股东净利润9.80亿元，同比增长40.50%；对应EPS0.64元。其中Q3单季营收16.30亿元，同比增长47.14%；归属上市公司股东净利润3.34亿元，同比增长37.35%；扣非后归属上市公司股东净利润3.10亿元，同比增长49.54%，公司业绩保持高增长。
　　器械业务保持稳定增长，制剂业务延续高增长。报告期内，公司医疗器械板块保持稳定增长，主力产品支架系统进一步扩大市场份额，预计增速在20%左右。随着可降解支架的上市销售，公司在支架系统领域的竞争优势将进一步扩大。
　　报告期内，公司制剂业务延续高增长态势，预计增速在70%左右。其中，主打产品阿托伐他汀和氯吡格雷处于持续放量期，目前两者的市场份额约为5%和10%，仍有较大的提升空间。公司阿托伐他汀于今年7月通过一致性评价，有望通过带量采购加速市场份额的提高；氯吡格雷预计于年底有望通过一致性评价。
　　盈利能力进一步提高，期间费用有所上升。报告期内，公司销售毛利率为73.34%，同比上升7.07pp，预计主要受药品板块的快速增长及直销模式推进的影响；公司销售净利率为25.65%，同比上升1.04pp，公司盈利能力进一步提升。报告期内，公司销售费用率、管理费用率（含研发费用）和财务费用率分别为25.94%、15.58%和3.40%，分别同比上升4.38pp、3.01pp和1.33pp，主要系报告期内公司销售团队的加强、研发投入的增加和融资规模的扩大所致。
　　积极布局胰岛素和肿瘤领域，未来成长可期。公司积极布局胰岛素和肿瘤领域的产品研发，为公司未来3-5年的长期发展注入新动力。公司甘精胰岛素目前的临床进度约为80%，预计能在年底报产；乐普生物已有多项产品进入临床研究阶段，PD-1最快能于明年四季度报产；公司在肿瘤免疫治疗领域具有长远布局，报告期内公司参与了致力于抗肿瘤新靶点研究的Rgenix公司的C轮融资。
　　盈利预测：我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为12.78亿元、17.34亿元、23.16亿元，对应EPS分别为0.72元、0.97元、1.30元，当前股价对应PE分别为38.2/28.2/21.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品降价幅度超预期的风险；产品销售推广不达预期的风险；新产品进度不达预期的风险。

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