当升科技(300073)略超预期，正极材料盈利提升

步步为赢

　　当升科技(300073)10月23日发布三季报：2018年前三季度实现营收、归上净利润、扣非利润分别为24.78、2.05、1.96亿元，同比增长72.6%、12%、133.45%。其中Q3实现营收、归上净利润、扣非利润分别为8.48、0.93、0.9亿元，同比增长41.17%、140.86%、159.88%。同时公告设立子公司当升（常州），加快江苏基地建设。
　　略超预期，正极盈利提升是主要因素。前三季度业绩高增长主要系正极材料需求旺盛，新产能充分释放；同时智能装备保持稳定。Q3正极材料销量环比基本持平，但Q1-Q3扣非净利润为3582/7031/8956万元，Q3环比大增27%，假设中鼎为900/1251/1400万元，则正极为2682/5780/7556万元，估计对应销量和单吨净利为2900/4100/4150吨、0.92/1.41/1.82万元/吨，推算Q3正极单吨净利环比提升25-30%，与扣非利润环比增速基本一致。Q1-Q3毛利率和扣非净利率分别为14.21%/13.76%/19.71%、5.34%/7.33%/10.56%，Q3毛利率同比提升2.78pct，环比提升5.94pct，考虑到智能装备毛利率维持在50%左右，盈利能力的提升可能主要来自正极材料。业绩略超预期。
　　多因素共振带动盈利能力提升，通过库存管理或受益于原料平稳降价。预计前三季度正极销量1.1-1.2万吨，Q3盈利提升可能主要系：1）出口比例提升，汇兑损益增加；2）产销结构升级、规模效应带动三费费率降低；3）原料降幅大于产品降幅提升单品盈利。Q3钴锂大幅降价，由于订单提前1-2个月锁定，原料降价时通过原料库存管理平衡在1-2周提升单品盈利。估计7-9月单月销量约1300/1400/1450吨，目前正极年产能约1.6万吨，单月极限产能约1300吨，8-9月满产仍无法满足需求，单月销量超极限约100吨，预计为外协贡献。目前Q4订单饱满，全年销量有望增长60%以上达1.6-1.7万吨，估计钴酸锂占比10-15%，811占比2-4%，622占比6-8%，523保持80%左右。公司正加速推进海门三期和常州基地扩产，海外动力客户有望19年放量，需求强劲、新产能逐年释放、产销升级带来盈利改善，奠定未来成长基础。
　　智能装备稳定增长，高管市场化薪酬与考核制度落地。中鼎高科已完成三年对赌期，H1智能装备业务实现扣非利润同比增长10.33%至2151万元，毛利率同比下滑1.04pct至52.22%，预计Q3净利润约1400万元，全年有望保持稳定。同时，公司制定《高级管理人员薪酬及考核管理制度》对高管薪酬实行年薪制，市场化薪酬与考核制度的落地，有望增强公司高管积极性。
　　投资建议:公司正极材料持续高增长，盈利能力提升超预期，预计2018-2020年实现归母净利润3.28/4.15/5.80亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，竞争加剧，盈利能力持续下降。

czy112

谢谢分享