恒生电子(600570)费用进一步优化，政策逐步落地明年业务加速可期

步步为赢

　　恒生电子(600570)事件：前三季度实现营收19.63亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长24.42%。
　　投资要点
　　收入增速有所放缓，政策进入落地期有望推动明年业务加速。分行业看，1、经纪业务：收入2.89亿，同比提高17.12%；2、资管业务：收入6.23亿，同比提高9.60%；3、财富业务：收入4.67亿，同比提高40.91%；4、交易所业务：收入0.62亿，同比下降0.52%；5、银行业务：收入1.41亿，同比下降16.19%；6、互联网业务：收入3.21亿，同比提高63.71%。总体而言，受到监管及二级市场行情影响，经纪和资管业务增速有所下降；财富业务因行业性新规政改需求以及包含了部分银行业务，增速依旧较快；因统计口径改变使得银行业务有一定下降；以聚源为代表的部分互联网业务高速增长，使得互联网业务继续保持较好增长。我们认为，随着诸多政策逐步进入落地期，明年公司以经纪和资管为代表的业务线有望加速。
　　费用增长继续收窄，高研发投入持续保持。前三季度公司销售费用和管理费用分别同比提高9.70%、13.20%，均慢于收入增速，费用管控持续改善；研发投入8.78亿元，同比增长7.16%，也慢于收入增速，但研发仍占营收比例高达44.7%，继续保持高研发投入态势，针对混合云PaaS平台、人工智能、区块链等新产品和新技术继续加大投入。由于费用增长放缓，公司前三季度营业利润增长39.22%，扣除投资收益的话主营增长更快。
　　多个创新子公司实现盈利。基于数据内容服务的聚源梵思移动资讯业务量保持较快增长，上半年聚源实现收入8501万，同比增长45.2%；净利润1998万，同比增长414%。除此之外，云赢、云毅、云永、云英等多个创新子公司均实现盈利，去年同期仅云永盈利。创新子公司盈利能力逐步向好，为公司开启新成长奠定基础。
　　投资建议：预计公司2018-2020年净利润分别为5.72/7.17/9.58亿元，EPS分别为0.93/1.16/1.55元，对应PE分别为52/42/31倍，看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：金融监管加剧。

czy112

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