华贸物流(603128)营收增速稍有回升，等待贸易环境好转

步步为赢

　　业绩简评
　　华贸物流(603128)2018年前三季度营收68.6亿，同增8.9%，归母净利润2.6亿，同增19.1%，扣非归母净利润2.4亿元，同增17.2%；Q3单季营收25.5亿，同增11.5%，归母净利润0.7亿，同增20.8%。
　　经营分析
　　中美贸易战利空影响犹存，营收增速稍有回升：2018Q2受中美贸易战影响，国际空运运价和需求双双下滑，同时受航运市场长期低迷影响，公司海运业务增速趋缓，使得公司营收增速仅1.6%。不过公司Q3单季营收增速回暖至11.5%，环比Q2提升10.0pct。我们判断公司及时调整经营策略，采取降价引流的方式，叠加Q3人民币大幅贬值，刺激出口，货代需求回暖。虽然2018年国际集运市场运力依然供给过剩，但自4月份起持续温和复苏，海运市场或迎来触底反弹，并且“一带一路”的推进有利于公司特种物流的发展。未来仍需观察中美贸易战走势以及全球贸易环境，货代市场或企稳，但预计短期内难以出现明显好转。
　　Q3公司的经营调整使得毛利率同比略有下滑，同时应收账款增加约1.5亿至21.3亿，但华贸管理费用率同降0.4pct，叠加美元贬值获得汇兑收益，推动Q3单季业绩稳健增长。
　　跨境电商或成盈利新增长点，划转诚通期待资源整合助力高速发展：当前跨境电商持续高速发展，据预测到2020年，跨境电商或可达外贸进口额40%，跨境电商的发展带来新增货代需求。公司加强科技投入和信息化建设，有助于其增强在跨境电商货代领域竞争力，享受跨境电商增长红利。另外公司通过无偿划转，中国诚通成为公司间接控股股东。诚通下属物流资产丰富，预计华贸物流将在新平台下，继续整合战略，提高资本运营效率，促进业务板块均衡发展。
　　投资建议
　　华贸物流在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔，未来业绩高成长确定性高。公司多元化物流格局初现，业务结构不断优化，坚定并购发展战略，积极外延扩张，划转中国诚通，物流资源整合预期强烈。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.33元/0.40元/0.46元，对应PE分别为17倍/14倍/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易需求不及预期、业务整合不及预期、跨境电商政策风险等。

czy112

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