用友网络(600588)云业务继续高增长，关注云ERP产品推进

步步为赢

　　中报业绩回顾

　　2018年上半年，用友网络(600588)实现营业收入30.06亿元，同比增长37.1%；实现归属母公司净利润1.24亿，同比扭亏；扣非后归母净利润为1.04亿，同比扭亏。公司上半年营业收入实现较快增长，分项目看，软件业务实现收入21.42亿，同比增长16.4%；云服务实现收入2.2亿，同比增长220%；支付服务业务实现收入0.47亿，同比增长29.1%；互联网投融资信息服务收入为5.82亿，同比增长135.6%。费用方面，2018H1公司管理费用率、销售费用率均有较明显下降，其中销售费用率同比下降4.84个百分点，管理费用率同比下降6.9个百分点。期末预收款为9.82亿，比期初增长14.9%；其中云业务相关预收款为2.49亿，比期初增长168%。经营性现金流净额为-3628万，去年同期为-5.76亿，经营性现金流有较好改观。
　　云业务继续呈现快速增长态势，关注云ERP产品推进
　　2018年上半年公司的云业务继续呈现快速增长态势，实现收入2.2亿，同比增长220%，其中PAAS类收入为0.55亿元，同比增长280%;SaaS类收入1.16亿元，同比增长251%，云服务收入和预收款数据均有较好体现。从战略上公司的云转型更多围绕自身所强势的大型客户，通过打造较长的云产品线满足大型企业上云的需求。我们继续期待公司在云ERP市场的布局，既去年推出U8Cloud，2018年Q4公司将发布大型企业的云ERP:NCCloud。用友作为传统国产ERP龙头，如能在云ERP领域打造“爆款”产品无疑将使得自身云服务体系更聚焦、并有望开辟更多新的市场需求。预计公司18年EPS为0.29元/股，按最新收盘价未来三年对应PE分别为97、76、60倍，公司是企业级软件龙头公司，近年来积极尝试云端转型并已取得一定成效，中长期发展有机会，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　云端转型不达预期；当前估值相对行业水平不具优势；金融信息服务的环境风险。

czy112

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