天赐材料(002709)电解液降价，短期业绩承压

步步为赢

　　投资要点
　　业绩快报：18年上半年天赐材料(002709)实现规模净利4.45亿，同增152%：公司2018年上半年实现总营收9.42亿，同比增长0.71%。上半年公司归母净利润达到4.45亿，同比上升151.67%，其中对江苏容汇股权出售及变更核算方式带来的投资收益对净利润影响有4.29亿，扣除该影响，经营性净利润为0.16亿，同比下滑91.1%，主要原因：1）电解液低价策略，盈利下滑；2）锂电材料闭环投入初期，各项费用增加；3）资产减值损失增加。

　　单季度看，二季度公司盈利同比和环比均出现大幅下滑：二季度实现营收5.06亿元，同比下滑9.0%，环比提升16.0%。二季度实现归母净利润0.33亿，同比下降70.4%，环比下降91.9%。扣除容汇等投资收益影响，预计二季度实际经营性利润不足200万。
　　电解液低价占领国内市场，叠加六氟降价，短期业绩承压：上半年公司电解液出货量约1.5万吨，同比增36%，一季度6000吨，二季度9000吨，6月出货量3000吨，低于预期。下半年年看，catl三、四季度招标预计2万吨，公司预计可拿1.3-1.4万吨，占60-70%份额，依然为主供。
　　预计公司全年出货量4.5万吨左右。但是由于六氟产能过剩，价格跌至10万左右，且公司为占领市场按成本价报价，二季度三元电解液价格4万/吨，铁锂3万/吨，三季度价格还将小幅下滑，因此毛利率下滑明显，预计上半年毛利率25%左右，下半年20%左右。
　　长期看，公司锂电材料闭环建设稳步推进，成本优势突出：公司增持九江矿业，布局锂精矿选矿业务，已签订原矿购买协议，预计将在19-20年较大幅度增厚公司业绩；其次，虽转让容汇锂业12.22%股权，但仍持有九江容汇部分股权，且九江容汇0.8万碳酸锂及0.8万氢氧化锂产能将陆续释放；同时公司参股云锂，具备1万吨碳酸锂加工产能。与此同时，公司已具备1万吨氢氟酸产能。公司3万吨磷酸铁产能已陆续释放；三元正极方面，公司拟投资建设15万吨三元材料，一期为5万吨电池级硫酸镍产线，计划投资1.89亿，建设周期1年。
　　投资建议：预测公司2018-2020年净利润6.3亿（扣非净利润2亿）/5.3亿/6.5亿，增长114%/-19%/23%，eps为1.92/1.56/1.92元，对应PE分别为15x/18x/15x。给予公司2019年24倍PE，对应目标价37元，维持买入评级。
　　风险提示：新能源汽车政策支持不达预期，新能源汽车产销不达预期，公司电解液出货量不达预期，电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。

czy112

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