上海电力(600021)项目进展公告点评：拓展海上风电，加速能源转型

步步为赢

　　事件：上海电力(600021)发布项目进展公告：经江苏省如东县能源局批准，同意公司控股投资的江苏如东H4海上风电项目和江苏如东H7海上风电项目开展前期工作。
　　海上风电进展顺利，后续发展值得关注：国家能源局《2018年能源工作指导意见》中强调积极稳妥推动海上风电建设。《江苏省“十三五”能源发展规划》倡导推进海上风电规模化开发，“推进射阳、滨海、大丰、响水、东台、如东、灌云等项目建设”。公司顺应政策形势，拓展海上风电项目。公司目前海上风电项目主要依托2017年从母公司——国家电投集团收购的江苏电力完成，公司目前开展的海上风电项目均属于《江苏省“十三五”能源发展规划》的重点项目。继2017年江苏滨海H1海上风电项目投产后，2018-07-04公司公告江苏滨海H2海上风电项目（装机容量40万千瓦）全容量投运；此外，公司尚有海上风电在建项目30万千瓦，获批开展前期工作项目110万千瓦。预计随着海上风电项目落地，公司能源转型进程加速。
　　风电项目对公司利润贡献可观：新能源是公司能源结构转型的重点方向之一，也是在传统煤电增速放缓形势下的全新增长点。近年来公司新能源业务利润显著增长，2017年公司风电和光伏利润分别为4.1亿元、1.6亿元，其中风电项目占公司利润总额的21.6%。我们以公司2017年的经营数据和财务数据为基数，就海上风电项目对公司利润的影响进行了敏感性分析（具体测算详见附表）。在海上风电机组利用率2000小时的条件下，海上风电投产的装机增量分别为40、60、80、100、120万千瓦，公司毛利分别增长8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%，利润增长可观。

　　盈利预测和投资评级：由于巴基斯坦KE项目仍存不确定性，我们依旧不考虑此项目的交割。根据公司目前项目进度和煤价情况，小幅调整盈利预测，预计公司2018~2020年EPS分别为0.49、0.59、0.67元（调整前分别为0.50、0.56、0.64元），对应PE分别为15、13、11倍。维持目标价9.00元，对应公司2018年18倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：机组（含海上风电机组）投产进度慢于预期，上网电价下行的风险，煤价涨幅超预期，机组利用小时数低于预期，KE公司收购终止的风险等。

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