众信旅游(002707)出国游向上拐点 龙头恢复高成长

股票王

18 年行业复苏，公司有望恢复高成长，释放业绩弹性

18 年伴随泰国、日本等权重目的地游客量恢复高增长，出国游人次增速向上拐点。众信旅游(002707)为出国游第一大批发旅行社，随渠道下沉、区域扩张，批发收入有望恢复高增长。众信旅游实行“批零一体化”战略，自17 年下半年起零售业务由原来的直营调整为并购、加盟并举，门店扩张有望提速，带动零售收入高增长。可比公司18 年平均PE39 倍，公司18-19 年两年业绩复合增速39%，出国游长期景气，众信旅游持续整合产业链上下游，对应18年EPS 给予39-41 倍PE，目标价15.6-16.40 元，维持买入评级。

预计18 年出国游人次增速反弹

消费升级，出国旅游需求旺盛，2011-2015 年出国游人次CAGR 28%。受权重目的地泰国、日本、韩国、欧洲等事件性影响，出国游经历2016-2017年增速低点，根据各国旅游局数据，17 年下半年赴泰国中国游客增速拐点开始显现，赴韩国人次降幅收窄，18 年伴随泰国、日本等权重目的地游客量可能恢复高增长，预计出国人次增速可恢复至15%-20%左右。长期看我国出国游占总人口比例约为4%左右，对标美国有望提升至20%，出国游人次处于长期快速增长阶段。

对比海外，龙头旅行社成长空间广阔

参照海外龙头旅行社Hana Tour、日本HIS、欧洲TUI 均实行批零一体化、线上线下渠道打通、全产业链模式，市场集中度较高，2009 年韩国出境游市场CR3 超过40%，日本2015 年CR5 超75%。我国出境游旅行社行业仍处于高度分散，龙头市占率5%，未来龙头旅行社依靠产品和服务优势、规模优势，市场份额有望持续提升。围绕产业链的整合将持续推进，拥有渠道、产品、资源优势的公司具有核心壁垒，有望在整合过程中做大做强。

众信旅游收入恢复高成长，业绩向上弹性较大

公司为A 股唯一民营控股出境游“批零一体”旅行社龙头。批发业务随18年行业整体复苏，公司坚持渠道下沉、区域扩张，收入增速有望提升；零售端随直营、外延并购、加盟并举，门店加速扩张，收入增速有望较大幅度提升。规模优势显现，毛利率进入持续上升通道；18 年随着人员架构调整完成，一次性费用减少，费用率有望大幅下降，带来净利润向上弹性。

行业复苏，公司恢复高成长，维持“买入”评级

出国游长期景气，众信旅游具有品牌、规模优势，管理层执行能力强，有望较大程度分享行业红利。18 年行业景气向上拐点，公司业绩弹性较高，估值具有向上弹性。可比公司18 年平均PE39 倍，考虑公司18-19 年两年业绩复合增速39%，出国游长期景气，公司持续整合产业链上下游，对应18 年EPS 给予39-41 倍PE，目标价15.6-16.40 元，维持买入评级。

风险提示：定增解禁风险可能导致公司股价调整；突发事件风险可能导致18 年行业景气度及公司批发业务收入增速低于预期；零售业务拓展进度较慢可能导致零售端收入增速低于预期。

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