济川药业:业绩符合预期 产品梯队逐渐完善

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济川药业:业绩符合预期 产品梯队逐渐完善
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘舒畅日期：2017-08-10
济川药业发布2017年半年报:实现营业收入28.1亿元,同比增长19.39%;归属于上市公司股东的净利润5.82亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润5.45亿元,分别比同期增长32.10%、30.16%。
公司核心品种保持稳定增长,业绩增速有望维持。公司主要产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑和小儿豉翘清热颗粒合计收入占比在80%左右,上半年销售收入维持稳定增长,整体毛利率保持稳定。除医院端不断开拓外,公司积极开拓OTC市场,持续推进门店开发,打造专业的OTC销售队伍,药店销售规模和销售占比不断提升。蒲地蓝消炎口服液目前已进入七省医保,后续随着区域的增多及OTC放量,有望维持增速;小儿豉翘清热颗粒等儿科类产品增速较快,预计上半年仍维持30%以上的高增长,目前小儿豉翘清热颗粒销售区域分布仍不均匀,未来发展空间极大;雷贝拉挫等消化类产品增速见底,2017年上半年维持稳定增速,预计未来将保持10%以上的稳定增长。
东科制药业绩增速亮眼,产品梯队逐渐完善。东科制药已完成100%并表,上半年实现营业收入9212万元,净利润877.5万元(2016年全年净利润293万元),高增长势头明显。东科制药主导产品妇炎舒胶囊、甘海胃康胶囊、黄龙咳喘胶囊、黄龙止咳颗粒等产品放量迅速,另外公司新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液亦实现了快速增长,成为公司新增长极。另外,公司在研产品众多,后续随着新产品的放量和在研产品的不断上市,公司产品梯队逐渐完善,对核心品种的依赖有所降低。
三费控制卓有成效,平台型企业雏形初现。2017年上半年公司销售费用率为53.39%、同比下降约1.67个百分点,管理费用率7.01%、同比下降0.38个百分点,经营管理效率逐渐提升。后续随着新产品梯队的不断完善,销售渠道的协同作用增强,三费逐渐走低的趋势有望维持。
预计公司2017-2019年EPS分别为1.45元、1.78元、2.14元,对应PE分别为24、20、16倍,维持“增持”评级。
风险提示:蒲地蓝受制于大体量增速放缓、二线产品增长不及预期等

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