大元泵业（603757）：屏蔽泵龙头欣欣向荣，“碳中和”下氢燃料电池液冷泵锦上添花

股票王

       “三驾马车”战略稳步推进，屏蔽泵龙头发展欣欣向荣：公司主营业务 “三驾马车”分别为民用水泵（小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等）、 家庭用屏蔽泵（热水循环屏蔽泵等）及工业用屏蔽泵。公司为国内屏 蔽泵龙头，营业收入从 2014 年的 5.83 亿元提升到 2020 年的 14.13 亿元，CAGR为 15.9%；归母净利润从 2014 年的 0.51 亿元提升到 2020 年的 2.13 亿元，CAGR 为 26.9%。同时，公司资产负债率仅为 19.33%， 有息负债为零；公司历年经营性现金流金额净额与净利润匹配度高； 上市以来持续高分红，2018-2020 年，现金分红 0.53、0.82、1.68 亿 元，2020 年分红比例高达 78.53%。

       短期来看，消费升级和高端制造为公司注入成长动力：从历史数据看， 公司各板块业绩增速稳定。其中，收入占比最高的家庭用屏蔽泵为燃 气壁挂炉等产品核心部件之一。2017 年，公司热水循环屏蔽泵由于北 方地区大力推广煤改气而出现短期波动，但目前该影响已经消除，燃 气壁挂炉回归到自然消费属性。消费升级背景下，热泵、零冷水热水 器等新产品推广，使得热水循环屏蔽泵应用领域拓宽，其销量在 2020 年创历史新高。此外，受益于高端石化、清洁能源、新能源汽车、航 天工业与军工、电子与半导体工业等高端制造业蓬勃发展，公司工业 屏蔽泵销量从 2017 年的 1658 台迅速提升到 2020 年的 4779 台，成 为公司新的成长点。

       长期来看，“碳中和”下氢燃料电池液冷泵锦上添花：全资子公司合肥 新沪应用于氢能车市场的第一代高压液冷泵产品已具备批量生产条 件，据高工氢电披露，合肥新沪液冷泵已批量供货给捷氢科技、江苏 清能、上燃动力、亿华通等国内燃料电池头部企业，得到了市场的高 度认可。氢燃料电池车未来发展空间广阔，根据中国氢能源及燃料电 池产业创新战略联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预 测，到 2035 和 2050 年燃料电池车产量有望分别达到 130 万台/年和 500 万台/年，燃料电池液冷泵作为燃料电池系统中的重要零部件，在 “碳中和”背景下需求有望放量。

       投资建议：公司为国内屏蔽泵龙头，在消费升级和高端制造蓬勃发展 趋势下，公司短期成长动力足，而高技术壁垒燃料电池液冷屏蔽泵则 更为公司长期成长奠定基础。我们预计公司 2021-2023 年营收增速分 别为 20.1%、20.6%、21.2%；净利润增速分别为 23.5%、20.4%、24.5%； EPS 分别为 1.57、1.89、2.36 元，对应 PE 分别为 12.0、10.0、8.0 倍，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价 25 元。

       风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险及氢能源车用屏蔽泵销量不及预期。