山东高速(600350)19H1扣非利润同比增长37.6%，关注济青路车流回升

步步为赢

　　新闻/公告。山东高速(600350)发布2019年中报，报告期内公司营业收入33.51亿元，较调整后同比增长11.71%；归母净利润15.80亿元，较调整后同比下降36.54%；扣费归母净利润15.49亿元，较调整后同比增长37.59%；最终实现基本每股收益0.328元，加权平均ROE5.63%。业绩超此前预期15%左右，业绩超预期主要来自投资收益。
　　路桥收费主业收入稳增长。公司路桥资产主要分布于山东、河南、湖南、湖北等省，其中湖北主要路产武荆高速60%股权、河南重要路产济晋高速90%股权分别于2018年6月和8月购入。报告期内公司山东地区收费路桥业务营收24.43亿元，同比增长5.74%；河南地区收费路桥业务营收2.42亿元，同比增长280.60%；湖南地区收费路桥业务营收1.11亿元，同比基本持平；湖北地区收费路桥业务营收4.96亿元。整体看，公司并表路桥收入开始迈入稳步增长期。
　　对外投资稳步推进，金融板块大幅贡献业绩。公司19H1对联合营企业投资收益为2.82亿元，同比大增近4倍。公司投资收益的同比增长主要得益于19H2认购的威海银行定增和主要参股企业的业绩增长。参股企业威海银行19H1净利润7.92亿元，同比增长28.57%，为公司贡献投资收益1.06亿元；参股企业东兴证券19H1净利润8.64亿元，同比大增50%，贡献投资收益约0.38亿元。
　　济青高速改扩建即将接近尾声，预期带来收入高增长。公司主要路产济青高速改扩建工程加速推进，计划今年年底恢复通车，且有望提前通车，其中小许家以东段于7月26日，提前5个月顺利建成通车。我们测算，2018年济青高速受改扩建限速限行影响，收入下降15亿元左右，由于其是省内干线高速，车流有望快速恢复，因此保守估计2020年公司路桥收费业务将同比增长15亿元以上，有望消化增加的折旧及财务费用。此后，得益于车道扩增及限速提升，济青高速有望带来既有路产收入的高增量。
　　九五折推广ETC或将影响收入，但风险可控不需过度悲观。从行业角度看，大力推广车辆安装ETC，要求19年底前，争取ETC安装率达80%，高速ETC结算率达90%，同时对ETC用户给予不少于5%折扣。从全行业口径看，我们预测对利润影响4%-5%，但此影响为一次性影响，相对风险可控，且长期看，必将降低人工成本并提升通行效率，长期促进行业发展，因此我们认为不需过度悲观。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司投资业务增厚利润，我们上调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别26.02亿元、26.18亿元、31.36亿元（原预测19.13亿元、19.99亿元、24.76亿元），对应现股价PE分别8倍、8倍、7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：济青高速结束限速限行后车流恢复不及预期。

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