阳光城(000671)重品质降负债，实现有质量的增长

步步为赢

　　从福建走向全国，2018年跻身千亿房企
　　阳光城(000671)成立于福建并开启全国化布局，通过多元化的拿地方式实现二线城市全覆盖，并积极拓展更多业态和加速全产业链布局，2018年迈入千亿俱乐部。同时，公司2018年股权激励计划有望提升员工的积极性与创造力，彰显公司对于未来的发展信心。2019上半年公司营收与业绩延续高增长，全年达到19年股票期权激励考核条件的确定性较高。
　　销售延续高增长态势，土储聚焦一二线城市
　　公司自2014年以来持续推进全国化布局，销售规模持续增长。自2015年起，公司开启“3+1+X”战略布局，将版图扩展至京津冀与珠三角两大经济圈。拿地方面，公司提出“三全”投资战略，通过多种方式获取一二线核心城市优质土储，截至2019上半年一二线城市土储面积占比达76.20%。随着新型城镇化建设的持续推进，公司有望充分受益于市场需求所带来的估值溢价。
　　负债率下降，财务状况健康，实现有质量的增长
　　公司财务状况逐步改善，实现有质量的增长。1）融资方面：公司发债渠道顺畅，2019上半年平均融资成本7.72%，较2018年末减少0.22pct；2）资金方面，2017年以来经营性现金流持续为正，货币资金持续增长；3）负债方面：2019上半年资产负债率较2018年底减少0.85pct至83.58%，净负债率较2018年末下降37.09pct至145.13%；4）盈利能力方面：加权净资产收益率较2018年同期增加1.72个百分点至6.92%。
　　多元业务持续发展，坚守对品质的追求
　　在深耕地产开发的基础上，公司形成了战略全面升级、多元化发展的“快而稳”的发展态势。商业地产方面，公司已形成独特的商业地产战略及成熟的运营团队；物业管理方面，2016年阳光城物业全新升级，着力打造“优悦+”服务品牌，致力于为业主提供有温度的物业服务。
　　投资建议：规模上台阶，品质树标杆，维持“买入”评级
　　跨越千亿规模后，公司践行“规模上台阶，品质树标杆”，“3+1+X”布局扩充版图全国三大核心都市圈，“三全”投资战略获取核心城市优质土储，实现有质量的增长，长期发展持续向好。预测公司2019—2021年EPS分别为1.09、1.61、2.13元，对应当前PE值分别为5.7倍、3.9倍、2.9倍；NAV每股12.31元，8月14日收盘价折让约49.21%；维持“买入”评级。
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papagm

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