元祖股份(603886)费用短期略有承压，长期看好公司利润弹性

步步为赢

　　事件：元祖股份(603886)现扣非净利润2601.81万元，同增150.75%。单19Q2来看，对应营收4.93亿元，同增10.2%；实现归母净利润4223.87万元，同降21.20%；实现扣非后净利润4135.73万元，同降11.10%。
　　点评：上半年收入增长平稳，门店拓展预计符合预期。2019Q2睡眠卡结转收入预计约500万元左右，我们计算，剔除睡眠卡影响后，单19Q2营收同增约9.9%，归母净利润同降约25%，Q2睡眠卡对业绩影响整体小于Q1，总体为企业释放一定盈利能力。
　　二季度收入增速略有回落，预计主要受19年端午节令前移给销售端带来一定压力，根据我们草根调研数据，粽子收入同比增长预计在5-10%；同时，今年4月起公司对蛋糕业务进行一定幅度提价，预计消费者存在一定过渡期导致蛋糕销量增速略有下滑。我们草根调研了解到，截至2019H1，公司门店数预计650家左右，上半年新增门店预计约20家，符合19年开店进度，全年新增门店预计约30-50家。
　　销售费用短期有所承压，Q2净利率略有下降。2019H1公司销售费用约为4.13亿元，反推单二季度公司销售费用约2.14亿元，销售费用率43.4%，同比提升约1pct；其中，我们推测销售费用中，租金费用率基本平稳，人工成本及广宣费用投入有所加大。原因我们认为或伴随公司开店扩张节奏导致门店人才储备等有关。二季度后，增值税降税影响逐步增厚公司利润，展望下半年，预计公司继续受益于1）睡眠卡结转收入；2）增值税降税利好改善企业盈利能力；同时，工会福利标准提高进程预计将持续利好公司，公司今年以来团购业务表现优异，为公司奠定未来收入增长动能，长期看好公司价增空间及费用管控带来的潜在利润弹性。
　　盈利预测：预计2019-2021年EPS为1.40、1.73、1.99元，对应PE为17倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

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