元祖股份(603886)收入符合预期，所得税及营业外支出影响短期利润表现

步步为赢

　　事件描述：
　　元祖股份(603886)发布19年上半年业绩快报，预计上半年实现营业收入8.33亿，同比+15.3%，归母净利润3541万元，同比+35.6%，扣非净利润2602万元，同比+150.8%。
　　核心观点：
　　1、收入符合预期，所得税及营业外支出影响短期利润表现：公司Q2实现收入4.93亿元，同比增10.2%；剔除睡眠卡结转收入影响，上半年及Q2收入分别同比增11.8%、9.8%。利润端，由于所得税和营业外支出分别增加1007万元、757万元（对外捐赠增加421万元，原POS软件报废363万元），Q2净利润下降17%。但扣除这两项因素的影响，Q2营业利润同比增长10%，与收入增速基本持平。
　　2、提价和降税利好尚未完全兑现，销售费用略有提高：公司19H1主营业务成本率下降1%。二季度公司蛋糕产品已经全线提价，但是年初签订的合同或者此前销售的蛋糕提领卡不受提价影响，因此估计Q2毛利率提升幅度有限。同时，公司19年加快空白市场布局和品牌建设工作，致使19上半年因用人费用及广告费增加，销售费用增加4980万元，同比去年3.64亿元水平增加12.3%。
　　3、短期淡季受非经常性损益波动影响，积极备战中秋旺季：公司经营季节性明显，主要由于核心产品月饼销售在三季度，从过去三年来看，单三季度收入占比均达公司全年收入40%以上，利润占比达90%以上，不必过于担心公司淡季销售情况。此外，公司19年一季度预付卡销售收入同比增长19%，各地区职工福利提升趋势延续，预计中秋提领旺季贡献收入仍将稳定增长。
　　4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为1.31/1.64/2.01元，对应估值分别为18/15/12倍，给予“强烈推荐”评级。
　　5、风险提示：1）食品安全问题；2）开店情况不达预期，单店效能增长不明显；3）竞争加剧，卡券折扣加大导致费用率增加；4）卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈，导致市场预期短时间存在较大波动；5）原材料成本大幅上升。

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