经纬纺机(000666)“纺机+金融”格局清晰，低估值信托标的

步步为赢

　　投资摘要：经纬纺机(000666)持股中融信托37.47%且并表核算，是低估值稀缺信托标的。先后完成H股私有化、剥离亏损汽车资产，“纺机+金融”格局清晰。背靠骨干央企国机集团，后续发展可期。结合中融信托靠前的行业竞争力和综合实力，给予经纬纺机2019年13倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　先后完成H股回购私有化、剥离亏损汽车资产，“纺机+金融”格局清晰。经纬纺机前身是拥有60余年历史的原经纬纺织机械厂，在2010年收购中融信托股权之后，先后完成H股私有化，以及亏损汽车资产剥离，逐渐形成了“纺机+金融”的双主业格局。未来，中融信托高盈利能力带来的稳定并表收益（经纬在中融董事会席位过半），加上纺机行业回暖、毛利率提升贡献业绩，以及参股投资企业（参股恒天财富、新湖财富，恒天财富在第三方财富管理行业处较领先地位）带来的投资收益，盈利有望再上台阶。
　　中国恒天整体并入国机集团，背靠骨干央企后续发展可期。作为央企整合试点，经纬纺机原控股股东中国恒天集团于2017年正式整体并入中国机械工业集团。国机集团是中央直管的国有重要骨干企业，业务围绕装备制造和现代制造服务，对国家重要装备制造具有战略意义，旗下近40家全资及控股子公司，12家上市公司。经纬纺机作为国机集团内目前唯一的“纺织+金融”上市平台，并且中融信托为集团仅有的信托牌照，对于国机集团金融布局、业绩贡献、资源整合以及产融结合发展具有重要意义。
　　中融信托高盈利能力贡献稳定并表业绩，私募投行、资产管理和财富管理三轮驱动。近五年中融信托的并表业绩是经纬主要业绩来源，每年净利润都保持在20亿以上，五年平均ROE高达20.3%，2014-2016纺机板块处于亏损期间，中融的并表贡献超过100%。中融综合实力排名行业前五，高主动管理规模占比（2017年64.5%）、高信托报酬率（2017年0.98%）是中融业务特点，是综合实力前十的信托公司中，少数保持较高信托报酬率的公司。
　　投资建议：基于对于信托行业、中融信托规模增长的假设测算，考虑到中融信托高盈利能力带来的稳定并表收益，加上纺机行业回暖、毛利率提升贡献业绩，以及参股投资企业带来的投资收益，预计经纬纺机2019-2021年净利润分别为10.54、12.81、15.40亿元，同比增长34.60%、21.46%、20.22%，基本每股收益分别为1.50、1.82、2.19元每股。考虑到经纬纺机的信托业绩占比高，作为A股稀缺的纯正信托标的，结合中融信托的行业竞争力和综合实力，给予经纬纺机对应2019年13倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

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