乐普医疗(300003)业绩增长略超预期，经营性现金流快速增长

步步为赢

　　收入及利润端增长符合预期，经营性现金流亦快速增长
　　据18年前三季度业绩快报：乐普医疗(300003)实现营收45.84亿元，同比增长39.33%；归母净利润为11.43亿元，同比增长54.89%；经营活动现金流量净额9.47亿元，同比增长53.06%。Q3单季度来看，实现营收16.29亿元，同比增长47.15%；归母净利润3.33亿元，同比增长37.04%，经营活动现金流量净额4.13亿元，同比增长76.50%，呈现大幅改善。同时，扣非归母净利润实现9.8亿元，同比增长40.50%，略超市场预期。非经常性损益方面：Viralytics公司被默克公司全资收购，公司处置持有的13.04%股权，实现投资收益1.5亿元；同时因位于荷兰的子公司ComedB.V.在单个特定市场经过一段整合期后协同效果未达预期，公司对其关停清理，产生一次性损失约3200万元。
　　博鳌生物甘精胰岛素Ⅲ期临床试验进展顺利
　　博鳌生物研制的甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液获得临床批件后，临床随访工作进展顺利，截至2018年中期，已完成临床入窗随访40%。预计甘精胰岛素18年年内报产。此外，博鳌生物在审品种还包括重组人胰岛素、精蛋白重组人胰岛素混合注射液30R、门冬胰岛素和门冬胰岛素30等，同时覆盖二代胰岛素和三代胰岛素中的主要品种。
　　“医疗机构+药店OTC+第三终端”三大强势渠道持续发力
　　重磅品种硫酸氯吡格雷一致性评价已申报评审，于2018年6月获得正式受理；该品种中期实现5.66亿元收入，同比增长70.5%。另一核心品种阿托伐他汀钙片于7月正式通过药品一致性评价，此次10mg和20mg剂型同时通过一致性评价，后续依靠已建立的营销优势以及临床和零售药店双营销平台，有望继续实现快速放量，未来3年内有望获得20%-30%的市占率。新东港药业由于制剂上市较晚且营销收入主要由10mg剂型实现，在市场中仅占有6%市场份额，市场终端价格仅为原研药的40%左右。根据国家政策，通过一致性评价的品种，在医保支付、招标采购等方面将获得倾斜，公司他汀类药品有望实现跨越式成长。
　　盈利预测与投资评级
　　公司近年围绕慢病构建的包括医疗器械、医药、医疗服务和新型医疗业态等板块的大健康生态圈正在进入收获期。预计18-20年EPS为0.76/1.02/1.29元，10月16日收盘价对应PE为37/28/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　投资胰岛素项目存在不确定性；完全可降解支架审批进度慢于预期；传统高值耗材业务或存在降价压力；新业务模式拓展进度低于预期。

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