【风口研报·公司】2023年利润修复幅度或超800%，这家50亿市值“消费小龙头”迎未来..

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2023年利润修复幅度或超800%，这家50亿市值“消费小龙头”迎未来2-3年原材料下跌周期、产品单位盈利或创历史新高，产能不断投放开启疫后新征程

①2023年利润修复幅度或超800%，这家50亿市值“消费小龙头”迎未来2-3年原材料下跌周期、产品单位盈利或创历史新高，产能不断投放开启疫后新征程；②北上资金11月至今加仓买入这个方向近50亿，分析师直言明年行业强劲复苏或在五一，部分公司对应PE不到20倍估值优势显现。

《风口研报》今日导读

1、道道全（002852）：①中泰证券姚雪梅预计，未来2-3年菜油、豆油价差将进入下跌周期，两者间的消费增速将出现切换，后疫情时代菜籽油将贡献植物油的主要增速，在这一过程中小包装油的单位盈利将创历史新高；②公司是国内菜籽油小包装领域的三大龙头之一，岳阳二期、靖江工厂2021年达产，茂名工厂在2022年7月达产，新项目陆续达产后，公司压榨、精炼、小包装产能分别跃升至100.5万吨、114.5万吨、117.6万吨，加速实现公司销量百万，市占率10%的战略目标；③菜籽油的绝对量较低，当它成为植物油消费主力的时候需要呈现更高的增速弹性，从历史经验看，当价差环境对菜籽油更友好时，其消费增速会提升至10-15%；④姚雪梅预计公司2022-24年归母净利润分别为-0.72/5.26/6.90亿元，同比增长63%/832%/31%，2023-24年对应PE为9.8/7.5倍；⑤风险提示：销量不及预期、原料价格波动。

2、白酒（口子窖、迎驾贡酒、金种子酒）：①11月至今，7个行业获北向资金增仓超过10亿元，其中酿酒行业获北向资金净买入金额居前，达47亿，行业复苏预期明显；②白酒行业成长具备长期确定性，民生证券王言海认为强劲复苏拐点将在明年五一节动销高峰左右明确，估值切换下，2023年部分酒企PE不到20倍，明确复苏拐点后，次高端扩容趋势不变，向上弹性更强；③浙商证券杨骥看好口子窖，公司核心逻辑为强β（基地市场次高端扩容趋势不改）+三重α（年份酒升级后渠道利润/销量有望提升+23年股权激励或有进展+渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化）；④风险提示：经济环境疲软、疫情反复风险等。

主题一

2023年利润修复幅度或超800%，这家50亿市值“消费小龙头”迎未来2-3年原材料下跌周期、产品单位盈利或创历史新高，产能不断投放开启疫后新征程

在疫情和俄乌冲突的共同干扰下，部分以原材料加工为主业的食品公司经历了长达一两年的艰难时期。在大环境逐渐回暖的背景下，这些公司的复苏弹性值得期待。

中泰证券姚雪梅看好食用油龙头道道全，公司是国内菜籽油小包装领域的三大龙头之一。菜籽油的价格或将在未来2-3年震荡下跌，在这一过程中小包装油的单位盈利将创历史新高，这是参与植物油板块的核心逻辑。

公司制定销量百万，市占率10%的战略目标，较当前45万吨以及6%的水平出现明显提升，从产能、品牌力以及市场环境等多方面，公司已经具备了成为行业翘楚的基础，这是参与公司的成长逻辑。

姚雪梅预计公司2022-24年归母净利润分别为-0.72/5.26/6.90亿元，同比增长63%/832%/31%，2023-24年对应PE为9.8/7.5倍。

一、产能延伸构筑底层基础、销售能力及品牌价值逐年提升

有别于棕榈油，中国三大植物油的消费中，豆油、菜籽油的消费集中在食用及食品消费，按包装形式主要分为小包装、中包装、散装油，毛利率从高至低。公司小包装油40-45万吨销售量，是国内菜籽油小包装领域的龙头之一。

产能是实现公司百万吨规划的底层基础，利用资本市场募投，公司同步提升压榨、精炼、小包装产能，分别在岳阳、重庆、绵阳、茂名、靖江六地设立生产加工基地，其中岳阳二期、靖江工厂2021年达产，茂名工厂在2022年7月达产。新项目陆续达产后，公司压榨、精炼、小包装产能分别跃升至100.5万吨、114.5万吨、117.6万吨。

行业竞争方面，相对于豆油、花生油、棕榈油稳定的市场格局，国内菜籽油市场仍处于群雄逐鹿的阶段，疫情带来的行业动荡将推动头部企业地位的稳固和提升。

二、绝对价格与相对价格对菜油消费皆友好

新冠疫情影响下，虽然植物油整体消费增速下滑，但不同油品间增速表现不尽相同，近两年植物油消费维持正增速主要依靠豆油贡献。

油脂间存在显著的替代关系，数据层面体现为“溢价限制消费增速，折价提振消费增速”的特征。姚雪梅预计未来2-3年菜油、豆油价差将进入下跌周期，两者间的消费增速将出现切换，后疫情时代菜籽油将贡献植物油的主要增速。

且由于菜籽油的绝对量较低，当它成为植物油消费主力的时候需要呈现更高的增速弹性。从历史经验看，当价差环境对菜籽油更友好时，其消费增速会提升至10-15%。因此，公司不仅可以享受行业增速，也可以享受品牌优势带来的增速溢价。

公司2020年因对原材料市场单边上行的行情判断有所偏差导致套期保值平仓大幅亏损（金龙鱼同样发生重大亏损），行业几乎每家公司都接受过原料或成品价格剧烈波动的洗涤，但偶发事件反而提供良好的投资机会。

主题二

北上资金11月至今加仓买入这个方向近50亿，分析师直言明年行业强劲复苏或在五一，部分公司对应PE不到20倍估值优势显现

近期外资对国内A股市场较为乐观，摩根士丹利就在时隔近两年后，将中国股票评级从持股观望上调至增持。北向资金11月至今，7个行业获北上资金增仓超过10亿元，其中酿酒行业获北向资金净买入金额居前，达47亿。

白酒作为消费场景敏感型的品种，此前已经受疫情影响近3年，后续一旦疫情影响减弱，复苏弹性或超市场预期。浙商证券杨骥认为从恢复场景来看，2023年全年“区域酒-高端酒-次高端酒”有望实现轮动表现。民生证券王言海认为白酒行业成长具备长期确定性，强劲复苏拐点将在明年五一节动销高峰左右明确。

相关上市公司关注：

口子窖（浙商证券近期12月金股、基地市场强β）、今世缘、洋河股份、金种子酒（华润入驻助力国企改革）、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台、五粮液、顺鑫农业、舍得酒业等。

一、白酒：行业成长具备长期确定性，把握节奏积极布局低估值与确定性

12月以来疫情防控政策不断优化，进度超市场预期，市场由前期的谨慎转向乐观，催化板块估值修复行情。

当前时点基本面反馈，1、消费场景方面，由于各地防控政策放开时间较短，人们自我保护意识较重，尽管堂食普遍已经放开，但实际到店人数依然不多，春节能否有效恢复仍需观察；

2、企业对目前外部环境和渠道情况有着理性认识，因此已有部分企业对开门红任务不再做硬性要求，打款比例适当放低或灵活处理，主要以稳定价格为主，增长其次；

3、渠道目前逐步开始回款，但由于10-11月动销不畅，对春节预期普遍谨慎。

民生证券认为强劲复苏拐点将在明年五一节动销高峰左右明确。白酒优先考虑估值与确定性，估值切换下，2023年部分酒企PE不到20倍，行业已处于筑底过程，把握节奏积极布局—高端酒企具备平稳穿越周期的能力，地产酒龙头经营质量较优，明确复苏拐点后，次高端扩容趋势不变，向上弹性更强。

二、口子窖（浙商证券新增重大推荐+12月金股）：估值合理的强改善标的

公司核心逻辑为：强β（基地市场次高端扩容趋势不改）+三重α（年份酒升级后渠道利润/销量有望提升+23年股权激励或有进展+渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化）+估值高性价比驱动催化下，业绩层面&股价层面或迎积极变化。

边际变化一：年份系列渠道利润/销量有望实现恢复。12月起公司将对收入占比约40%的年份酒系列产品（口子10/20年等）进行升级换代，23Q1业绩具备确定性弹性的同时，升级利于中长期抬升渠道利润，实现销量的恢复。

边际变化二：市场预期股权激励或有进展。口子窖作为民营企业，15年上市至今未推出相关激励；截止21年4月公司累计回购313万股，股权激励或有望持续推进；

边际变化三：渠道改革加速有望推动市场迎来边际变化。公司已落地系列渠道改革，大商制度正在杯打破，边际变化将持续显现。