三峡水利（600116）：配售电重组初见成效，三峡电入渝降本增利

股票王

        事件：公司2021年3月25日发布2020年年报。2020年公司实现营业收入52.56亿元，同比增长302.17%；归母净利润6.2亿元，同比增长223.43%；基本每股收益0.41元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。

        点评：公司2020年5月完成重大资产重组，配售电业务规模大幅提升。公司通过资产重组实现电力销售业务“四网融合”，售电规模和用户数量大幅增长。2020年电力销售业务实现营业收入32.57亿元，同比增长234.18%，占主营业务收入比重61.96%；电力工程勘探设计安装业务实现收入6.09亿元，同比增长124.4%，占主营业务收入比重8.64%。

        发电量、售电量受益流域来水增加，“三峡电”入渝有望提升电力业务盈利水平。2020年公司全年发电量29.47亿千瓦时，较2019年同比上升51.98%；全年售电量113.26亿千瓦时，同比增长13.69%；外购电量89.02亿千瓦时，同比增长7.49%，占售电量比例约78.6%。2020年10月“三峡电”入渝政策落地，“三峡电”替代公司外购电量后将降低公司购电成本，提升公司盈利水平。

        公司调整了收入划分口径，一季度新增板块业绩有望表现突出。受重组影响公司业务结构发生较大变化，公司调整了年报收入划分口径。新增了锰业贸易板块收入和增速的披露，同时取消了节水安装销售和蒸汽销售板块数据。2020年锰业贸易实现营收12.75亿元，占主营业务收入比重达24.26%，是仅次于电力销售的第二大业务。自2021年1月起，电解锰价格持续上涨，今年以来平均价格相比去年同期增长约36.9%，预计2021年Q1该板块业务表现亮眼。

        其他业务：2020年11月公司与长江电力签订了运维检修服务协议，合同金额约6921万元。由于该业务毛利相对其他业务较高，本次合同签订有望提升公司综合盈利能力和运维检修业务市场竞争力。

        盈利预测：我们预计2021-2023年公司营业收入为70.41/82.50/93.59亿元，归母净利润为9.22/10.94/12.86亿元，EPS为 0.48/0.57/0.67元，对应PE为18.84/15.89/13.52倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

        风险提示：电改进展不及预期，流域来水大幅减少。