拓普集团（601689）：步入业绩高增通道的Tier 0.5

股票王

        事件概述

        公司发布2020年年度业绩预增公告：公司预计2020年实现归母净利润为61,000万元-65,000万元，同比增长33.71%-42.48%，扣非归母净利为56,000万元-60,000万元，同比增长35.09%-44.74%。

        分析判断:

        2020Q4业绩明显提速 净利率持续提升

        2020Q1-Q3公司归母净利增速分别为+0.1%/+5.3%/+35.3%，扣非归母净利增速分别为-0.2%/-0.5%/+38.3%，2020Q4业绩明显提速：1）若达到业绩预告下限，2020Q4实现归母净利2.2亿元，同比增速+87.4%，扣非归母净利2.0亿元，同比+103.0%；2）若达到业绩预告上限，2020Q4实现归母净利2.6亿元，同比增速+121.0%，扣非归母净利2.4亿元，同比+143.4%。

        根据公司2020年中报预测，预计 2020 年全年营业收入为 55亿元至 65 亿元，2021年营业收入同比增长60%以上。我们预计公司2020年大概率实现预测目标营收的中上限（62亿元，同比+16%），其中特斯拉国产贡献收入8亿元以上，对应全年净利率约10%，其中2020Q4净利率约12%-14%，对比2020前三季度9.0%的净利率持续提升。预计随着特斯拉Model Y爬坡上量叠加吉利、通用等其他客户销量复苏，公司2021年营业收入实现60%以上的增长，突破百亿元。

        双维齐驱 剑指全球汽配 TOP

        客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一 轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥 迪、本田等全球供应体系，未来还有望打入日系、德系客户。 顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理 想等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5 级的合作模式，为 客户提供全产品线的同步研发及供货服务。

        产品+：“2+3”产业战略，电动智能全面布局。在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性 布局汽车智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大心业 务，其中：1）轻量化高成长：公司铝合金轻量化底盘技术国内 领先，收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局，目前已 进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应 链，随着获更多主流车企的认证，未来有望拓展更多客户。2）智能驾驶系统静待发力：电子真空泵 EVP 订单迅速增加，预计将 逐步贡献显著增量；智能刹车系统 IBS 目前已迭代至面向 L4 级 以上自动驾驶的第Ⅳ代双冗余方案，在比亚迪、吉利汽车等车型 上进行搭载路试，同时还与国外著名企业合作，在电动物流车方 面进行研发推广；智能转向系统正在向大众在内的多家主机厂推 广，电动调节转向管柱、电动尾门、座椅系统等智能座舱产 品均已发布并获得客户的正式订单。3）新能源汽车热管理系统 未来可期：公司已成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水泵、 气液分离器等产品，正在加大市场开拓和研发投入，目标成为新 能源汽车热管理系统整体方案供应商。

        投资建议

        公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的， 凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变 革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键 客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成 长性，考虑疫情及定增扩产的影响，调整盈利预测：预计 2020- 2022 年收入由 65.2/101.4/133.5 亿元调为 62.0/108.7/139.0 亿 元，归母净利由 7.0/10.3/13.2 亿元调为 6.3/12.2/16.9 亿元， 对应 EPS 为 0.60/1.16/1.60 元，对应当前 PE 64/33/24 倍。考 虑到公司未来的高成长性，给予公司 2022 年 35 倍 PE，目标价由 50.00 元上调至 56.00 元，维持“买入”评级。

        风险提示

        特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原 材料成本上升等。

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