奥来德（688378）：蒸发源国产化担当，有机发光材料进阶空间明确

股票王

      奥来德(688378)

      事件：2020年前三季度，公司实现营业收入17425.22万元，同比下滑3.83%；实现归母净利润3555.82万元，同比下滑42.47%；扣非净利润2898.27万元，同比下滑33.76%。公司第三季度实现营业收入2222.36万元，同比下降10.84%；净利润亏损622.83亿元，同比增长34.74%；报告期间净利率20.41%，毛利率54.15%，分别同比下滑13.7个百分点和7.47个百分点。

      OLED面板上游材料本土龙头，蒸发源设备新贵，募资扩产奠定成长基础。奥来德成立于2005年，经过15年的发展，在终端材料产品的自主知识产权、研发和制造实力等方面具备了较深厚的积累，多次参与国家科研类项目，并获得多项业内荣誉奖项。公司在长春和上海布局材料生产基地，分别占地2万平方米和6万平方米；此后，凭借强大的科研背景成功研发并生产6代AMOLED线性蒸发源设备，2017年正式投产，打破国外垄断。因此，公司当前已形成有机发光材料和蒸发源设备双主业的业务结构，2019年两者分别贡献42.39%和57.52%的营业收入。

      公司通过严格控制产品品质、积极技术创新和提供完整的配套服务方案，积累了丰富的客户资源和良好的市场口碑。在发光材料方面，与维信诺集团、和辉光电、TCL华星集团、京东方、天马集团、信利集团建立了合作关系；在蒸发源方面，与成都京东方、云谷（固安）、武汉华星、武汉天马及合肥维信诺建立了合作关系，公司与国内大型知名面板厂商的持续合作，不断积淀品牌声誉、提高品牌价值。上市后公司通过IPO募资建设上海年产能10吨/年的AMOLED发光材料的生产基地、新型高效OLED光电材料及新型高世代蒸发源研发项目，为进一步推动公司研发实力、升级产品性能、持续扩张市场份额奠定基础。

      公司有机发光材料技术处于国内先进地位，将受益于国产替代趋势。有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，公司主要销售的红、绿、蓝终端材料是前端材料经过升华提纯过程后得到的有机发光材料，工艺复杂，技术门槛高。目前OLED有机发光材料成品（终端材料）基本被国外企业垄断，中国的通用辅助材料市场占比仅12%，发光层材料占比不足5%。而据智研咨询和基业常青经济研究测算，公司2019年国内整体市占率为6.04%；随着当前诸如京东方、天马和维信诺等企业的AMOLED产线正不断投产，将带动未来国内有机发光材料的需求提升，公司作为国内少数可以自主生产多种类有机发光材料终端材料的公司，显然是国产化趋势的优先受益者。此外，公司正聚焦于PDL、黄PI基板材料、INK封装材料等其他核心材料的研发和生产，高价值量的新产品的推出，都有望助力公司材料业务的盈利能力进一步提升。

      蒸发源设备打破国际垄断，国内独一供应商地位带来极强定价权。蒸镀机是OLED面板制造的关键设备，其中蒸发源是蒸镀机的核心组件之一，奥来德是国内唯一一家生产蒸发源设备的企业，产品具有热分布稳定、蒸镀均匀性好、有机材料变性小等优势，最大可满足连续生产250小时的优势，同时公司还为客户提供后期设备耗材的维护服务。蒸镀机基本被日本的CanonTokki和爱发科垄断，而Tokki2018年的市占率高达90%。目前，在全国已完成的招标总产线中，搭载公司蒸发源设备的产线数占比高达57.58%；在国内使用Tokki蒸镀机的产线中，搭载公司蒸发源设备的产线占比超过73%。因此，公司在国内蒸发源设备领域已具备极强的定价权，且未来仍将持续研发高世代蒸发源和无机蒸发源布局大尺寸面板制造生产线，以提升公司在蒸发源业务的核心竞争力和市场地位。

      5G带动智能手机换机潮，国内OLED面板产线陆续投产为公司带来明确的订单增量。今年，国内5G手机迎来了高速的渗透，虽然当下5G手机仍面临降价的压力，但未来高端旗舰5G手机出货不断提升是较为明确的趋势，另外智能穿戴设备和智能家居设备的需求也将逐年上升，因此未来以OLED为主的高清显示将迎来黄金发展时期。同时，国内的面板产线建设持续加速，据赛迪智库统计，目前国内已建成的AMOLED面板产线13条，总投资规模已经达到5000亿元，预计到2022年中国大陆地区（包括LG在大陆的生产线）总产能将达1900万平方米/年，全球占比58%。据IHS预测，到2025年，全球AMOLED面板营收将达到374亿美元，2017-2025年复合增速为6.86%。材料的质量决定了面板的性能，蒸发源的质量决定了材料蒸镀的效果，二者都对面板产出的良率起着决定性作用，公司产品的性能和质量均达到较高水平，充分满足了客户不同需求。所以，借助于未来面板需求的爆发，公司的两大业务将深度受益。

      盈利预测及评级：首次覆盖，给予买入评级。公司深度绑定京东方、华星光电、天马微、维信诺等面板大厂，在蒸发源的国内供给领域处于龙头地位，有机发光材料虽然目前渗透比率尚低，但随着国内面板大厂制程良率逐步提升，未来国产材料使用比率进一步提升是水到桥头自然直的事情，我们预计2020-2022年的净利润分别为1.13亿、1.65亿和2.57亿元，股价对应PE43.86、29.96和19.25倍，考虑到科创板的估值情况与公司有机发光材料领域的龙头属性，首次覆盖，给予公司买入评级。

      风险提示：（1）受全球经济下滑、中美贸易战与双边制裁等不确定性以及疫情蔓延影响，公司重要客户的下游终端产品销售不及预期以及客户产线建设不及预期；（2）面板厂商向上游扩张导致材料行业竞争加剧，进而导致销售价格受到影响；（3）国外竞品通过降价提升竞争力，国产替代不及预期；（4）新材料的研发和导入不及预期；（5）募投项目实施进度不及预期。

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