杉杉股份(600884)拟并购LG偏光片，锂电材料巨轮再起

步步为赢

　　杉杉锂电材料全国布局，全面发展名列前茅
　　杉杉最早布局锂电材料板块，负极、正极、电解液全面发展。杉杉股份(600884)在全国拥有六处负极生产基地，已建成产能15.40万吨/年,出货量仅次于贝特瑞，列行业第二；杉杉开发的高电压钴酸锂已经进入一线厂商供应链，同时加快高镍三元正极的研发生产，已经拥有4.12万吨NCM、NCA和前驱体等产能，整体出货量在正极企业中名列前茅；电解液板块实行垂直一体化的产能布局，六氟磷酸锂和溶剂齐头并进，同时建设衢州和东莞工厂，拥有2000吨六氟磷酸锂和4.00万吨溶剂的产能，产品扩展高端市场，进入海外一线企业客户供应链，随着终端需求增长有望迎来高增长。
　　拟并购LG化学LCD偏光片，补齐国产偏光片短板
　　LG化学是全球LCD偏光片的龙头，市占率28%，全球第一，产能分布在亚太区域，中国LCD偏光片产业虽然大，但是不强，尚未完全国产化替代，杉杉股份拟并购偏光片材料，有望补齐国内产业短板，填补公司此领域空白，夯实公司长期发展基础。LG化学偏光片板块业务2019年营收89.54亿元，净利润6.23亿元，收购估值约为12倍，若成功收购，有望显著增厚公司利润，成为公司新的增长极。
　　服装、投资业务经营稳健，为公司锦上添花
　　服装板块是公司传统强项，十分稳健，板块毛利稳持在40%以上，并且持续建设品牌，扩宽网络销售渠道，继续促进板块发展；金融板块投资了宁波银行、稠州银行、洛阳钼业及类金融业务，投资回报率丰厚，2019年收到现金分红总计1.30亿，显著增厚公司利润。
　　投资建议与评级：公司电池材料板块有望企稳回升，新投产能有望步入放量阶段，考虑公司尚未并购LG化学LCD偏光片业务，相应财务数据按未并表处理。预计公司2020-2022年营业收入为80.01亿元、97.01亿元、106.72亿元，净利润分别为3.26亿元、4.50亿元、5.45亿元，对应EPS分别为0.20、0.28、0.33，给予公司“增持”评级。
　　风险提示:新能源产业发展不及预期，并购项目进展不及预期。

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