奥飞娱乐（002292）：动漫龙头再出发，迎来线上布局契机

股票王

      奥飞娱乐(002292)

      奥飞娱乐是 A 股市场头部动漫公司。 目前公司旗下拥有原创动力、四月星空（有妖气）、狼烟动画等 10 多个原创动漫工作室，已打造出覆盖全年龄段的精品 IP 矩阵：其中包括面向 K12 人群的“喜羊羊与灰太狼”、“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“超级飞侠”、“萌鸡小队”、“贝肯熊”，“机灵宠物车”等 IP；面向青少年以及全年龄段人群的“十万个冷笑话”、“端脑”、“雏蜂”、“镇魂街”、“贝肯熊”、“太极鼠”、“功夫料理娘”等 IP。 据公司公告， 2019 年公司实现营业收入 27.27 亿，净利润 1.20 亿，营收略有下滑，净利润表现相对亮眼。

      公司现已完成全面组织架构调整。 董事长让出经营权，任命行业专家为执行总裁，业务主管换血。从 2019 年年初开始，执行总裁何总负责经营，拥有全面人事权以及实施薪酬激励机制。对业务部门，进行现金激励，按比例提成，上不封顶。对管理层，实行企业合伙人制度，将部分利润作为激励池。管理发生改善后，激励承诺兑现情况良好，团队执行力度加强，经营成果较为明显。

      本次调研，我们认为公司 2020 年有望在线上业务探索上超预期：

      1）疫情带来业绩影响，但也加速了线上业务的布局契机。疫情对公司业绩带来一定影响。据公司公告，2020Q1 公司实现营业收入 4.98 亿元，同比下降 25.74%；归母净利润亏损 3930.3 万元。疫情在一季度对奥飞的收入与利润的影响主要是来自于国内，包括玩具业务以及电影延期。但与此同时，公司加速线上布局。 据调研数据， 奥飞娱乐 2019 年线上线下销售占比约为 3:7，但 2020 年 3 月该数据已接近 5:5，疫情推动公司线上的销售占比不断增长；

      2）基于公司已有的内容制作优势、品牌优势，公司在 MCN 业务上有望长线发力。 MCN 相关业务上，短视频、直播带货等方面的规划目前被公司定义为最高级的战略高度。奥飞娱乐从 2019 年开始尝试做 IP的短视频运营，在快手、抖音、 B 站、西瓜视频等各大短视频平台均注册账号运营，形成短视频 IP 矩阵联动，如喜羊羊在抖音上面帐号粉丝已经超过 550 万，通过做短视频与直播来提高 IP 的影响。疫情影响下，今年奥飞娱乐同时启用淘宝、抖音、快手直播，在春节以后，以大规模的导购员转型线上直播带货的方式探索转型。

      投资建议： 公司业务梳理与管理层改善后经营表现明显好转， 2020年发力线上一方面对冲疫情带来的损失，另一方面有望建立新的销售增长极。公司作为品牌方，在我们对 MCN 的整体判断框架中，有望借助于其品牌优势、 IP 优势、内容制作优势做大 MCN 业务规模， 我们预计公司 2020-2022 年将实现归母净利润为 1.53 亿、 2.42 亿、 3.75亿，对应 EPS 为 0.11 元、 0.18 元、 0.28 元。 若 MCN 业务明显规模开始放大，则有望进一步提升公司的估值水平， 给予公司“买入-A”评级。

      风险提示： 海外业务受疫情影响超预期、内容制作能力平稳过渡至MCN 内容的不确定性、与平台具体合作方式的试错风险。

czy112

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