航天信息（600271）：2019年前低后高，2020年值得期待

股票王

      投资要点：

      公司发布2019年报，剔除商誉减值影响公司业绩符合预测。全年实现营业收入339.04亿元，同比增长21.35%。归属母公司净利润达到14.25亿元，同比下滑11.93%，扣非后净利润增速为-44.94%，公司净利润低于我们预测的16.96亿元。利润低于预期主要系公司经过商誉减值测试，对营利度富信息系统有限公司形成的商誉减值金额为2.14亿元。若不计前述商誉计提减值准备的影响，2019年全年盈利符合我们预测。

      收入达到历史新高的339亿元。公司2019年收入同比增长21%达到历史新高，收入达到新高主要系网络、软件与集成产品收入达到97.80亿元同比增长35%，以及渠道销售收入达到163.22亿元同比增长30%。2019年Q4经营活动现金流入达到29.23亿元为上市以来最高。2019年经营活动产生的现金流净额Q1-Q4分别为-13.03/3.33/-4.52/29.23亿元，考虑到2019年税务外部环境为“减降税费”，因此防伪税控用户和会员采取费先退后征，印证了我们判断2019年很可能前低后高的观点。关键指标增长预示公司业务开展顺利，企业用户超过1700万户。面对国家减税降费政策实施，2019年公司传统业务方面，销售金税盘产品超过350万套，累计企业用户超过1700万户超出市场预期。信创产业形成良好发展态势。公司年报披露截止2019年底，公司已累计中标65个信创试点项目中标率稳居行业第一，2019年已获得39家部委、26个省市自治区的信创设计咨询业务，咨询方案投资预算规模约占整体信创产业总体规模的三分之一。全年累计放款接近250亿元增长近50%。2019年全体系信贷服务业务累计放款额近250亿元，信贷服务业务收入和放款金额均保持快速增长。税务Ukey市占率全国第一，打消市场质疑。公司税务Ukey产品第一批通过符合性测试，第一家实现批量供货，6 款 UKey 产品全部入围总局名单，市场占有率全国第一。2019年公司销售费用为8.52亿元同比增长20.4%，管理费用为11.30亿元同比增长20.86%。

      上调2020-2021年收入预测，下调2020-2021年净利润预测，新增2022年盈利预测。维持买入评级。考虑到公司核心业务防伪税控受到减降税费政策影响，分别下调2020-2021年净利润预测42%和39%由26.82和29.82亿元至15.54和18.11亿元，由于毛利率较低的集成和渠道销售收入超出预期上调2020-2021年收入预测15%和21%由340.7和363.1亿元至392.4和439.9亿元，预计2022年收入和利润分别为495.3和21.8亿元（2020-2022年收入预测为旧收入准则）。我们预计减降税费影响持续减弱公司业务自2020年开始逐渐恢复，同时公司年报披露信创业务发展态势良好，此外2020年对应估值仅为21倍PE远低于计算机行业平均，因此维持买入评级。公司2019年度总经理工作报告披露“2020年公司销售收入预计为260亿元（根据财政部规定，境内上市公司于2020年1月1日起执行新收入准则，公司部分业务收入需按净额法核算）”。

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