精工钢构（600496）：业绩逆势高增长，盈利水平创新高，成长逻辑持续兑现

股票王

      事项：

      精工钢构公布 2020 年一季报： 公司报告期内实现营业收入 23.52 亿元， 同比+6.13%； 归母净利润 1.27 亿元， 同比+20.45%； 扣非净利润 1.11 亿元， 同比+8.11%； 经营性现金流净额 2.52 亿， 同比-10.29%。

      评论：

      业绩逆势增长 20%，转型总包成效显著： 公司 20Q1 实现营收 23.52 亿元，同比+6.13%；归母净利 1.27亿元，同比+20.45%；扣非净利 1.11 亿元，同比+8.11%，增速低于归母净利，主要系计入当期的政府补助同比+1280 万至 1583 万， 但扣非后净利增速依然高于营收， 业务转型带来的盈利水平提升逻辑仍在持续兑现。 根据业绩预告，公司 20Q1 由绿筑 GBS 技术加盟业务和 EPC 业务贡献的利润占比高达 50%。 订单方面， 公司一季度新承接项目 39.52 亿元，同比-21.42%， 其中装配式建筑 18.41 亿元，占订单总额 46.6%，去年同期仅 0.14亿元， 转型总包成效显著。 订单下滑主要系疫情影响及去年同期基数较大（ 绍兴会展中心单个项目 23.5 亿），但较 19 年季均订单仍+14.3%。 受益于业务转型，公司经营质与量均有显著提升，疫情下仍实现业绩增长，赶工能力强。

      净利率再创新高， 现金流及周转情况持稳： 公司 20Q1 综合毛利率 16.07%，同比-0.08pp，环比+1.58pp； 净利率 5.35%，同比+0.55pp，环比+2.14pp， 达2016 年以来最高水平， 公司盈利能力显著提高，我们认为主要得益于转型总包后，公司对项目把控能力增强， 定价权和话语权提升， 从而减少不必要的成本损失。 期间费率 10.04%，同比-1.11pp， 其中销售费率、管理费率、财务费率各-0.18pp、 -0.32pp、 -0.61pp，费用管控良好。 经营性现金流净额 2.52 亿，同比多流出 0.27 亿元，收现比 117%，小幅下滑但仍居高位。 净利率提升驱动ROE 同比+0.25pp 至 2.39%。 应收账款周转率、存货周转率各为 1.33 次、 0.57次，同比各-0.07 次、 +0.20 次。

      “EPC+PSC 集成技术体系”两翼驱动： 1）紧抓政策红利，逐步从专业分包向EPC 总承包转变， 提高项目管控能力，盈利水平有望持续提升； 2）借助“直营 EPC+专利授权”大力推广装配式建筑，充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势，积极抢占市场份额； 3） 积极投身新基建， 在细分领域中发挥技术优势与品牌优势。

      盈利预测及评级： 公司在手订单充足，绿筑 GBS 和 EPC 模式有望推动盈利能力持续提升，此外受益国家政策加码新基建配套建设，我们维持预计 2020-2022年 EPS 为 0.28、 0.34、 0.41 元/股，对应 PE 为 12x、 10x、 8x。目前钢结构公司对应 2020 年平均估值约为 12 倍，公司作为钢结构领域龙头企业，经营情况较好，业绩高成长确定性较高，给予公司 2020 年 15 倍估值，对应目标价 4.20元，维持“强推”评级。

      风险提示： 疫情扩散超预期，产能利用率不达预期，原材料价格剧烈波动

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czy112

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