万华化学(600309)：携手福建石化开启华南地区MDI布局

股票王

    维持增持。八角二期持续建设，维持2019-2021年EPS为4.00/4.39/4.84元，考虑到公司开启华南基地布局，长期成长性进一步增强，目标价由53.21 元上调至60 元，对应2020 年PE 13.66 倍，维持增持评级。

    布局华南基地同时解决员工激励。公司拟与福建石化按照80%：20%比例合资成立“万华福建”；万华福建以零价格受让福建康乃尔64%股权，员工持股平台持有福建康乃尔 20%股权，福建康乃尔将建设40 万吨/年MDI 及苯胺配套项目。福建万华将收购东南电化的TDI装置及直接配套装置，将扩建TDI 产能至25 万吨/年，建设40 万吨/年PVC 项目、续建大型煤气化项目。万华化学拟现金收购东南电化49%股权（已剥离TDI 装置和PVC 资产），主要从事氯碱及热电配套。公司布局华南基地，增强聚氨酯龙头地位，同时引入员工持股平台，解决公司员工激励。

    疫情短期影响MDI 价格。疫情短期影响MDI 的需求，扰动了MDI价格趋，使得MDI 价格底部时间拉长；但我们认为，疫情只是短期扰动了行业，不会改变趋势，MDI 价格已经到底，考虑到疫情过后市场供需情况，我们对后面的价格仍保持乐观。

    公司是化工中具有长期成长属性的典范。公司工业园的不断完善，保障了公司的成长性；八角二期主体乙烯项目2020 年投产，三期已经开始环评，MDI 的扩产，新材料项目持续推进，同时布局华南基地。

    风险提示：疫情影响下游需求的风险。

czy112

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